朱鸣元个人简介：

　　朱鸣元，男　东证期货投资研究管理总部商品投研总监，研究所所长助理。
　　5年期货市场研究经验，香港金融工程师学会会员。
　　专注于商品套利、套保分析，曾协助国内多家企业设计套利、套保操作框架及部门架构。尤其在有色金属及能源化工领域，多次参与相关企业实际操作过程。
　　曾于2007和2008年获评上海期货交易所优秀分析师称号。

供应过剩下的需求回暖价格波动将加剧
--2013年锌市场展望

东证期货朱鸣元

　　对投资者而言，2012 年底锌市表现或许令人满意，年初和三季度末的冲高回落及其余时间中的震荡下行显得较为规整。然而，锌市场参与者的感受或许截然相反。价格的持续震荡下行令冶炼厂不断缩减产量；贸易商所面对的下游企业也长时间处于按需采购的状态；镀锌企业开工率也因终端消费的疲弱而持续处于低位。
　　由于产能的持续扩张，2012年无疑成为国内锌冶炼行业最为艰难的一年，高库存导致锌锭价格持续低迷，偏高的锌精矿价格更是进一步压缩冶炼企业的生产利润。低开工率、高库存、价格低迷成为2012年锌行业的关键词。尽管年末的收储行动在减缓国内冶炼厂库存压力的同时也加深了冶炼厂的惜售情绪，加之伦锌注销仓单占比的高企加剧了现货供应的紧张。我们认为市场突出表现在以下三个方面：

　　产能过剩全面凸显
　　锌价自2011 年开始的低迷使得国内的产能扩张步伐被推迟，今年仅有江西铜业 10 万吨冶炼产能顺利投产。尽管如此，国内的锌冶炼产能在今年却增长了 29万吨，河池南方和驰宏锌锗分别有5 万吨和14 万吨的扩建项目已经建成，山东黄金和云南瑞丽则分别有10 万吨产能相继建成，新项目的建成将使得国内冶炼产能过剩情况进一步突出。国际上权威组织 ILZSG预计明年全球精炼锌供应量将增长4.8% ，扭转今年供应减少2%的状态。不过，我们认为锌精矿市场的供应过剩现状可能会令锌精矿加工费进一步上行，从而促使精炼锌供应增长超出ILZSG 给出的预测值。
　　在需求疲软及价格持续下滑的影响下，国内锌冶炼厂通过持续减产惜售以应对市场变化，与此同时，国内冶炼厂的减产惜售导致进口资源在国内市场的吸引力得以增加。海关数据显示，今年前 10 个月国内精炼锌进口量累计同比增长55.45%。尽管进口资源仅占国内供应总量10%左右，但由于国内冶炼厂生产成本偏高，低廉的进口锌充斥市场使得国产锌的价格持续承压。虽然三季度以后伦锌价格更为强劲反弹使得进口窗口一度关闭，但随着沪伦两市锌价回落，进口窗口再度打开。因此，预计年内精炼锌的进口将继续维持较快的同比增速，进而使得沪锌价格承压。

　　锌矿供应转入过剩状态
　　锌价的疲弱使得国内冶炼厂持续减产，但国内锌精矿的生产却并没有因冶炼企业需求减少而削弱。今年前10 个月国内锌精矿以金属计产量同比累计增长 15.83%，与国内精炼锌产量同比负增长形成鲜明对比。由于进口精矿加工费过低，国内冶炼厂将需求转向国内精矿。据业内了解到，目前大厂的锌加工费已高到4500-5000元／吨，对应锌矿价格仅仅在10000左右同时，导致锌矿砂及其精矿的进口大幅减少。今年前 10 个月，国内进口锌矿累计同比下滑33.59%。国外锌矿销售压力的增加导致进口锌精矿加工费自今年5 月份开始不断上行。目前，进口精矿加工费已升至115 美元的水平。这使得国内冶炼厂使用进口精矿的盈利能力得到大幅改善，这反过来使得精炼锌的产量也得到了较大的保证。
　　2013 年的国际锌精矿供应方面看，加拿大的Brunswick 和Perseverance 矿山将面临关停，两者年均产能分别为24 万吨和11.5 万吨，爱尔兰17.5 万吨年均产能的Lisheen 矿山也将于2014 年关停。 不过，加拿大Bracemac-McLeod 和墨西哥Valadena 矿山共计 18 万吨产能的投产将会弥补供应。 ILZSG 预计 2013 年全球锌精矿供应量将增长 2.7% ，较今年的增长5%大幅下滑。尽管如此，由于2011 年全球锌精矿产量也不过 1300 万吨，而2010 和2011 年全年的锌精矿供应均偏紧。因此， 在目前全球锌精矿市场存在大量过剩的条件下，2013 年的锌精矿市场恐难从目前的状况转向供应不足。

　　中国面临整体产业结构调整
　　2012年，由于社会整体投资增速维持在20%左右，信贷投放维持高位，整体经济不存在投资不足和流动性的问题，真正影响国内经济走势的是目前面临的产能过剩所引发的经济结构转型问题。随着我国出口增速的降低，在高基数的背景下，出口推动经济的边际效应逐步递减，原先依靠出口消化产能，不考虑新增产能供需平衡的增长模式在出口逐步放缓的情况下已不可维持，产能过剩成为目前最为棘手的问题。
　　从工业增加同比数据来看，其增长速度已从09年的20%滑落到目前的10%，而整体工业产能利用率却回到50%左右，显示整体工业产能过剩情况严重，于此对应的是工业企业整体处于微利甚至亏损的局面，产业结构调整迫在眉睫。
　　目前产业结构调整的过程就是将目前投资以及出口带动型的经济转变成消费为主的经济增长模式，随着政府进一步明确“调结构”要求，主导型刺激政策将更为谨慎。这就表明，目前严重过剩的产能很难依靠新的大规模刺激政策来得到喘息，短期内经济将经历相对更低的增速和较长时间的复苏期。
　　鉴于“调结构”作为政策主线将贯穿2013年始终，短期很难有进一步刺激措施以给予过剩行业喘息机会，过剩商品将面临长期弱势以真正达到产业结构调整的目的，因此对于2013年的国内有色金属行业特别是锌的产量的控制还将是政府的既定目标。
　　展望2013 年，我们认为中美经济的好转，特别是国内终端消费市场的回升，将使得锌的需求回暖；国内冶炼厂在收储过后的惜售情绪进一步提升以及伦锌库存体系中大机构的运作将使得锌价具备上行基础。但是，由于锌市场供应仍处于过剩状态，而锌精矿市场目前累计的过剩量或将导致锌精矿加工费进一步上行，进而提升冶炼厂的利润空间；伦锌库存超不利方向变化的可能将使得锌价的波动加剧。此外，由于欧债问题，特别是欧元区的经济下滑非短期能够解决，因而将导致2013 年的锌价将存在波动加大的风险。预计伦锌的波动区间在1700美元至2300美元间，而沪锌的波动区间在14000元-17500元间。