深圳凯丰投资管理有限公司基金经理 董浩

　　投资即为一些观点的资本化表达。实际上，平时我们做的一些投资和决策，都是观点的资本化表达。比如想买进一个钢厂，就是你对这个钢厂的发展表示看好，铜冶炼厂或矿山也是如此，这就是实体投资，金融投资理念亦然。金融投资首先得有一个观点，然后通过数据和信息跟踪产业的细节，分析数据和信息，形成对产业环节的观点，寻找一些投资的金融工具表达观点。实体投资范围比较大，以铜为例，铜产业分为矿山、铜精矿、初级加工品和中高级加工品。有了投资观点，再寻找一些投资工具来表达观点，如期货、现货、股票、债券。我们生活在一个信息纷杂的时代，平衡表就是能体现库存变化重要的一个方式，把我们所了解的重要信息的细枝末节联系起来，就能形成一个结构性的信息版图，这就是它真正的意义所在。基于这样一个重要的信息结构网络，表达对未来的投资看法，由此，在各种信息里找到投资观点处于何种位置。比如，今年年初，很多市场人士都看多铜。很多分析师引用的一个依据就是今年铜产业干扰率非常高，比如一些大工厂的罢工等。实际上这是一个很好的观点，但是如果只因为这一个观点就做多铜的话，并不是很合理。
　　铜精矿短缺观点的最佳载体是做空TC/RC，虽然在实行上有些困难。投资精铜的金融载体有现货和期货两种，期货可分为不同市场到期货和不同月份的期货。不同的市场和月份期间，会有一些价差，这些价差也是表达我们的一些观点。不管是基差套利，跨市套利还是跨期套利，这三种震荡都是有边界和依据的。现阶段，进口盈亏可能会在未来一、两年维持高位震荡，而目前为止基差走势是满足季节性的。
　　大家比较关注的一点就是铜价走向的判断，我认为铜价的走势就是供需属性和金融属性的叠加，一个是库存消费比。通胀就是标准化之后的铜价走势，就是一个通胀的预期，也就是所谓的金融属性，所以在做铜的交易时一定不能忘记它的金融属性，也就是对铜通胀的预期。
　　今年大家关注的另一个问题是铜价为什么没有如期待中那样上涨。我认为，铜的通胀不会有进一步的上升，实际上铜价上升非常迅速的时候，也是通胀上升非常迅速的时候。今年，铜价上涨的关键时期就在美国总统特朗普上任的这一段时间，因为特朗普所推的三大政策都是向通胀方面进发，所以，在这样的期待之下，美国的通胀率迅速增加，使得大宗商品在通胀之下迅速增长。中国的情况和美国的情况基本相同，预期并不乐观。中国的资本泡沫并非经济本身动能所产生的，而是非市场力量的产物，比如供给侧结构性改革、货币分发等。假如非市场性力量转为去杠杆，资产泡沫等下跌也将会是迅猛的。此外，现阶段基建投资换算成量可能并没有足够好。美国方面，没有了对于特朗普的期待，再好的经济数据也撑不起对美国的信心。总的来说，与其他资产相比，铜的价格已经偏高。纵观整个铜产业链，有几个确定性比较高的亮点，一是，铜矿今年的干扰率还是会很高；二是，需求总体不确定，线缆变数很大；三是，一些不算大的需求有亮点，比如铜箔。单纯的期货不能表达这样的观点，但是股票的策略可以，数据显示，目前铜箔的数据亮点比较多，需求比较大，且未来两年的缺口明显。