2020年，全球镍供应核心变量在于印尼，其中不仅包括印尼镍矿的供应减量，还有印尼NPI、印尼湿法产能的供应增量。2020年全球镍价最主要的影响因素就是印尼供应变动，其次是菲律宾镍矿政策和中国新能源汽车政策。

全球原生镍供应变动主要包括NPI产能、湿法产能、复产产能、传统镍企生产计划等，湿法产能之外的硫酸镍新增产能是加工产能，不属于原生镍范畴，因此不另外计算。除了有停产与复产产能的镍企，其他传统镍企生产计划相对稳定，因此我们主要分析NPI产能、湿法产能和复产产能。

印尼NPI产能分析

印尼NPI是拉动全球原生镍供应增长的核心引擎，是未来几年全球原生镍供应增量最大的一块，且近几年印尼投产的RKEF工艺NPI含镍量一般在12%以上，甚至有部分NPI含镍量能达到13.5%以上。如果镍铁含镍量达到12%~13%，则用于不锈钢生产需要配的纯镍微乎其微，因此，若未来印尼NPI作为中国不锈钢生产的主要原料，则精炼镍在不锈钢领域的需求将会明显下滑。不过当前中国NPI依然是300系不锈钢的主要原料，中国NPI的含镍量仅在9%~9.5%，印尼禁矿可能导致2020年中国NPI含镍量再次小幅下滑。

2019~2021年印尼NPI新增产能主要分为五个部分，分别为青山印尼、德龙印尼、金川WP、Weda Bay火法项目、其他企业。其中金川WP项目已经在2019年全部投产，2020年印尼NPI新增产能主要是青山的Weda Bay火法项目与德龙印尼项目。

截至2019年底，青山印尼已经投产28条镍铁生产线，是印尼最大的镍铁生产企业。同时Weda Bay火法项目也属于青山印尼镍铁系列，2020年Weda Bay火法项目12条镍铁线投产之后，青山印尼镍铁产能总共有40条镍铁生产线。2021年青山印尼再投产12条镍铁产线后，青山印尼总共达到52条镍铁生产线，届时青山印尼镍铁产能投产告一段落。

德龙印尼在印尼的镍铁产能仅次于青山，从未来产能规划来看，德龙印尼镍铁产能或可与青山并驾齐驱。截至2019年底，德龙印尼已经投产14条镍铁生产线，2020年一季度再投产第15条镍铁生产线后，德龙印尼一期镍铁产能15条镍铁生产线将全部投产。德龙印尼二期总共35条镍铁生产线，预计2020年可能投产8条镍铁生产线，剩余27条镍铁生产线将在2021年及以后投产。

金川WP项目总共4条生产线，已经于2019年全部投产，其中5月、7月、9月、10月各投产一条生产线，金川在印尼暂时没有其他的新增产能计划。

除此之外，印尼NPI还有一些其他的新增产能，不过投产时间可能在2021年以后，如印尼华迪、新兴铸管、银海万向、恒顺等，因投产时间较远，这些产能也存在较大的不确定性。

2019年，印尼NPI投产产能约15.3万镍吨/年，预计2020年投产产能为21万镍吨/年，2021年及以后投产产能可能为47.3万镍吨/年，不过实际产量的增幅与产能增幅存在一定的差异。

印尼湿法产能分析

镍湿法产能是未来全球原生镍供应增量第二大的领域，仅次于NPI产能。但湿法产能因初始投产成本极高、污染较大、废料难以处理等一系列问题，未来投产情况仍存在较大的变数。目前，全球新增镍湿法产能都集中在印尼，生产镍钴湿法中间品，主要用于硫酸镍及电池领域的发展，不过镍钴湿法中间品也可以作为精炼镍的原料，且湿法产能的投产可能导致硫酸镍-三元电池对镍豆的需求下降，因此湿法产能亦可归类为精炼镍-硫酸镍的供应增量。

目前，全球新增的镍湿法产能主要有四个：OBI岛项目（力勤矿业与印尼哈利达集团），格林美苏拉威西镍钴湿法项目（青山集团、格林美与邦普循环等），纬达贝工业园项目（青山集团、振石集团、华友钴业等），摩罗瓦里工业园项目（华友钴业，青创国际、沃源控股等）。

这些产能中，最快投产的可能是OBI岛项目3.7万镍吨/年，或于2020年投产；其次为格林美苏拉威西镍钴湿法项目5万镍吨/年，该项目可能在2020年8月投产。不过，湿法产能不具备火法镍铁产能的快速复制性，湿法产能的投产往往有较大不确定性，因此，2020年这些产能是否能如实投产仍需要进一步跟踪。

印尼禁矿对中国NPI影响分析

2020年印尼禁止镍矿出口后，短期内没有任何国家的镍矿供应足以弥补这个缺口，所以2020年中国镍铁企业因镍矿不足导致亏损减产的情况无可避免。印尼禁矿可能导致约2500万湿吨的镍矿供应量下滑（去除抢进口因素后预估值），在镍矿高利润刺激下，乐观预计其他国家可能出现500万湿吨的增量，以1.65%含镍量计算，含水量为67%，则2020年全球镍矿供应可能仍存在22万镍吨的减量。不过，受中国镍矿库存影响，2020年中国NPI产量缩减存在一个缓冲期，预计2020年中国NPI减产量为10.6万镍吨，2021年继续减产6万镍吨。

印尼与菲律宾的镍矿储量占全球比例并不高，排在第六名和第七名，但这两个国家的镍矿供应对镍价影响巨大，主要因中国是全球最大的原生镍产国，也是全球最大的镍矿进口国，而印尼和菲律宾地理位置紧邻中国，镍矿运费相对较低，且印尼和菲律宾以红土镍矿为主，地表开采成本低，所以印尼和菲律宾成为中国的主要镍矿进口国。不过其他国家镍矿资源非常丰富，中国对其他国家的镍矿进口量较少，主要是受海运费和出口国政策影响，如果镍矿价格维持高位，高利润刺激下镍矿供应缺口将逐步收窄。

虽然2020年中国NPI仍然有投产计划，但印尼镍矿政策不改变的情况下，中国NPI产量下滑几乎成为板上钉钉的事情。后期中国NPI企业可能进入低利润甚至零利润状态，中国NPI的利润绝大部分被镍矿吞噬，而印尼NPI则依然维持丰厚的利润，2020年，印尼NPI产量首次超过中国，成为全球镍铁产量最大的国家。

其他供应分析

除了以上供应之外，其他地区的原生镍供应变量相对较小，主要在于复产产能与传统大型镍企的生产计划。

淡水河谷的Onca Puma镍矿复产或已经在价格上体现，2020年淡水河谷镍产量将有所回升，而后期主要关注的复产产能是第一量子，该企业有3万镍吨/年的湿法中间品产能。2019年三季度，第一量子宣称，预计在2020年第一季度重启位于澳大利亚西部的Ravensthorpe矿场，该矿山之前在2017年10月份停产，如果该矿山如期复产，则第一量子镍产量可能在2020年达到2万镍吨，在2021年达到3万镍吨。不过镍价剧烈波动中复产产能仍存在一定不确定性，且相对NPI而言，该产能短期增量绝对值偏低。

2020~2021年全球镍供应总结

预计2020年印尼NPI产量增幅为20万镍吨，其中产能增量为21万镍吨；中国NPI产能继续增长（部分已经建设好的产能不得不投产），但受限于镍矿供应，中国NPI产量下降10.6万镍吨；湿法产能释放产量1.5万镍吨，而复产产能释放产量1.5万镍吨。

预计2021年印尼NPI产量增幅为24万镍吨，中国NPI产量再度缩减6万镍吨，湿法产能释放产量增幅3.5万镍吨，复产产能释放产量增幅1.5万镍吨。

（作者单位：华泰期货）