镍价2019年12月反弹至11.5万元/吨附近后横盘了较长时间，而LME也在12月出现连续大幅交仓。印尼禁矿带来的推动效用不断退潮，即便自今年元旦开始正式实施，但由于国内提前备货，题材影响力已暂难掀起浪潮。而不锈钢端疲弱，对上游的负面反馈有所增大，叠加地缘因素引发的避险需求回升，镍价借势调整，跌破11万元/吨整数关口。

宏观预期变化

贸易问题的乐观预期近期有所回升，继续带来较好的情绪支持，而当前市场最为关注的制造业复苏预期逐渐向乐观方向发展。从PMI数据中可以看出，官方PMI站稳荣枯线，无疑带来一定的利多提振，而财新PMI持稳。目前，处于工业品被动去库存阶段，将有利于工业品价格的企稳回升。而对于今年第一季度也有进一步降息降准的预期，元旦降准大礼包带来意外惊喜，多因素复合料会继续利多整体工业品走势。

不过事实上，近日有色金属期货整体对宏观利好的反映偏于平淡，一方面，去年12月已经对工业数据的边际走好有所反映；另一方面，节前备货基本结束，也令有色近期节奏跟进不及以估值修复为核心的有色股票走势。而此时出现的中东地缘风险则令市场借势调整。后续来说，国内降准利好仍存在进一步提振市场的可能，后续连续的工业数据继续企稳改善和投资需求变化仍会提振有色整体。

近期主要供需题材关注点的变化

镍市继续呈现了一些隐形库存显性化的情况。外盘继续呈现需求不振和库存的回升，对于盘面走势，无论内外盘库存的发展走势都暂不乐观。只是市场已经对于库存的变化已经认知为金融手段变化，那么对于LME库存的关注和反映相对变得淡漠。对价格引导来说并不利好，但冲击也相对有限。而且当前来看，整体交仓节奏虽然较为猛烈，但后续继续增加的空间也可能相对有限，主要在于前期出库存的库存镍豆为主，而若时间久远的库存再交回的可能性不高，因此，之前的库存减量还是会大于近期的回升量。总体来看，电解镍减库存的倾向仍将延续。目前LME镍库存自6.5万吨回升至15万吨上方。

库存由降转升，外盘贴水加深，内盘升水回升

国内电解镍需求一般，现货俄镍供应较为充足，内外盘倒挂，由于近期人民币升值也呈现出内盘弱于外盘走势。国内需求很淡，金川镍阶段供应不足，但预期下周到货增加，升水回升空间有限。

镍铁停产检修料增加

进入2019年12月，镍价先抑后扬，此前市场在960元/镍点时，半数镍铁企业亏损，但去年12月除了正常停产检修外暂未有很广泛的减产消息出现，至去年12月下旬价格回升，镍铁厂利润有小幅改善。近期，不锈钢在对原料的招标过程中，出现一定的压价倾向。年关将近，多数不锈钢厂2月原料已经备齐，年前基本已无大量采购。进入1月以后，镍铁厂检修停产以及不锈钢厂检修停产均有出现，预计会维持供需两淡。对镍铁生产负反馈增加。而且2019年11月的印尼镍铁进口已经在大量增加，证明国内应对印尼禁矿，转向进口镍铁的倾向会比较明显，后续镍铁厂尤其是原料来源困难且成本偏高的高炉生产企业压力更大，减停产预期会进一步增强。

需求端预期变化仍会有较大影响

不锈钢高库存有下降，且佛山地区因统计口径和备货影响有显著的库存下降，但是市场反映较为平淡。不过，去年12月底开始至今年1月底，据调研，国内钢厂集中检修增多，不锈钢出现集中的减产目前预期有49.3万吨，其中力影响出现300系的减产高达27.55万吨，减产幅度约占300系粗钢产量25%左右，而且一体化和非一体化工厂均呈现减产情况。

而不锈钢，从2019年底开出的2020年不锈钢期价（1、2、3月，甚至有开到4月）低至1.37万元/吨，低价货源到货引发了近期不锈钢年关的现货价格进一步下调，市场对于远月的现货价格呈现较为悲观的预期仍可能会继续向上游原料端继续施压。后续在于关注市场货源的丰富程度和差异性能否引导继续去库存。此外，期货不锈钢临近第一次交割，关注仓单变化。1月初开始公布的不锈钢仓单情况显示暂无交割仓单形成。

后市走向预期

阶段来看，空头能量压力释放，且破11万元/吨关口后整体走势进一步弱化，镍价下档10.8万元/吨，10.5万元/吨支撑，后续镍铁企业亏损停产检修节奏也需要注意。注意宏微改共振效应在关键宏观事件和数据出现后的变化，关注避险情绪释放后的共振情绪，镍因技术破位仍大概率继续延续筑底走势，注意下方技术支持变化。

（作者单位：方正中期）