进入2020年，沪铝指数继续维持区间震荡走势。短期来看，随着春节的临近，下游企业陆续放假，需求或逐步减弱。另外，目前库存依然处于低位，并未形成明显累计，而且现货维持升水，表明供应依然偏紧，这将对铝价形成支撑。从中期来看，电解铝盈利相当可观，冶炼厂生产意愿将被激发，电解铝供应将增加，铝价也将承受下行压力。

需求端：下游消费淡季不淡

但春节临近需求或趋弱

从下游需求来看，目前铝市下游需求有所回暖，淡季不淡。首先，汽车销售量当月同比增速由负转正，去年11月，我国汽车产量为260.8万辆，环比增长14.44%，同比增长3.70%。房地产方面，房屋竣工面积同比跌幅持续收窄。

另外，落户政策明显放开，会对居民的购房意愿形成提振。虽然房地产调控的大格局尚未出现明显改变，但房地产市场小幅回暖还是可以期待。

从宏观指标来看，2019年12月我国官方制造业PMI为50.2，好于预期，连续两个月位于荣枯线上方，制造业的回暖，对铝价也有所提振。

综合来看，2019年第四季度铝市下游行业表现尚可，但春节临近，企业陆续停工，需求或将减弱。

供应端：短期铝锭供应偏紧

对铝价有所支撑

从库存的角度来看，截至1月6日，上期所库存为4.05万吨，虽然小幅回升，但是依然处于低位。社会库存方面，2019年12月底，据上海有色网数据，社会库存为59.2万吨，亦处于年内低位。期货交易所和社会库存持续下降，对铝价形成支撑。

升贴水方面，目前，铝现货价格对期货主力合约维持升水状态。另外，从跨期价差也可以看出，目前电解铝的供应偏紧。去年12月，跨期价差均值为130.23元/吨，较上月走强24.00元/吨。临近春节，物流公司也将陆续开始放假。综合来看，电解铝节前供应很难出现明显增加。

供应端：电解铝盈利相当可观

中期供应或将增加

虽然短期电解铝供应偏紧，但是从中期来看，电解铝的供应还是会对铝价造成比较明显的压力。从电解铝原材料的角度来看，2019年12月，氧化铝现货价格为2461.32元/吨。本月氧化铝均价处于5年同期的最低位。环渤海动力煤5500K现货均价为550.5元/吨，较上月下跌12.00元/吨。预焙阳极均价为3159.20元/吨，较上月下跌88.30元/吨,或-2.72%。2019年同期预焙阳极均价为3402.29元/吨。本月预焙阳极均价处于5年同期的第二低位。去年12月氟化铝均价为7963.64元/吨，处于2019年内低位。

由于原材料价格均处于低位，电解铝生产成本也处于低水平，这就导致了电解铝冶炼厂的盈利水平较高。2019年12月，电解铝平均生产成本为12.67万元/吨，电解铝盈利平均水平为1580.31元/吨，较11月提高581.30元/吨,或58.19%。

虽然电解铝盈利相当可观，但是电解铝产量却未见明显增加。国家统计局数据显示，2019年11月，我国电解铝产量为289.8万吨，环比增长0.56%,同比下降3.20%，同比增速比2018年下降22.4个百分点。2019年1~11月我国电解铝累计产量为3212.9万吨，同比下降0.60%，同比增速比2018年下降8.1个百分点。由于2019年第一、二季度电解铝行业普遍处于亏损状态，导致我国电解铝产量同比增速放缓，短期来看，对铝价有一定的支撑，而现在电解铝盈利水平颇丰，或刺激电解铝冶炼厂投放产能，中期来看，铝价将承压。

综上所述，临近春节，需求虽然逐步减弱，但是供应依然偏紧，短期铝市基本面偏中性，沪铝指数将继续围绕1.4万元/吨一线震荡。但是电解铝企业盈利水平高，中期电解铝供应将增加，利空铝价。（作者单位：广州期货）