国际金价在9月21日开始的下跌中波动率迅速放大，仅两天就击破了8月12日的低点1862美元/盎司。随后，金价的波动率稍有回落，进入“大选月”后，选情的摇摆将会裹挟黄金，因此不确定性更强，金价保持区间震荡的概率明显增加。

疫情以来金价逻辑有迹可循

新冠肺炎疫情的发展对全球经济产生了巨大影响，各国央行纷纷祭出宽松措施提振经济，疫情以来的黄金涨势主要受益于经济衰退和货币宽松预期。其中又以美联储最早采取措施，而措施本身也是创纪录的。

早在今年3月，美联储就意识到经济将出现很大的下行压力，首先，在疫情前，国债利率就出现多次倒挂，国内唱衰经济的声音逐步增加；在疫情暴发初期，官方对疫情的态度强硬，但美股大幅下跌已经印证了经济下行预期，并包含了对疫情助推经济衰退的部分恐慌情绪。在此背景下，美联储在议息会议之外连续两次调低利率（3月3日和3月15日），之后还推出无上限QE（3月23日），已经打出央行可用的所有底牌，希望以此稳定市场预期。不过在美联储出手之时，也意味着官方认定经济下行风险很大，市场认为超预期的宽松措施对应的是超预期的衰退风险。一时间市场的恐慌情绪加剧，美股、贵金属、大宗商品都被大量抛售，大量非美货币被兑换成美元，大量资金买入美债寻求避险。

经过长达半个月的美元抢购，市场上的美元捉襟见肘，为了应对美元流动性危机，美联储大幅提高与五大央行的美元互换额度（3月20日），对境外投放大量美元以期缓解“美元荒”，美元也因为追捧出现了短期高峰。

之后，由于大量美元的投放、“美元荒”情绪的缓和以及4月初之后欧洲疫情发展区域稳定，美元开始快速回落，黄金开始反弹。在美联储2.3万亿美元的经济刺激计划落地（4月9日）后，黄金开始稳步攀升。可以说黄金在结束3月大跌之后开始，到8月的上涨主要得益于美联储的宽松政策，加上前期抢购美元情绪的逐渐释放，期间美元指数和Comex金价的相关性系数为-0.767。

在货币政策工具几乎用尽的背景下，财政刺激成为了最后的选项，3月27日通过的《联邦救济法案》，额外提供的600美元失业救济金成为拉动消费的主力，然而，这一轮刺激计划在7月到期，随后消费活跃度大幅回落，7月的密歇根大学消费者信心指数出现环比下滑。

9月，金价下跌主要与美国第二轮刺激方案被暂时搁置所带来的避险情绪有关。在3月之后美股不断反弹，表明市场认为在空前的一系列的刺激政策下，经济衰退预期已经较疫情初期有明显修复。然而，《联邦救济法案》接近尾声之时，新一轮经济刺激政策的谈判却陷入僵局，从参议院8月休会结束后，到9月初历时一个月的谈判仍然没有结果。市场对没有后续刺激政策的担忧随即爆发，国际金价快速下跌。不过这一次的下跌与3月的行情有所不同，尽管这一次美元和美债都表现的很强势，不过需要注意的是日元也出现了不错的涨势，说明这一次的避险情绪主要表现在对后续刺激的担忧，以及由此带来的对欧美经济复苏的担忧。因此，这一次市场在抛售风险资产、贵金属资产，蜂拥买入美债和美元之外，日元也能满足市场的需要，也从侧面说明这一次的避险情绪远没有3月的那一次那么剧烈。

选情左右金价

“大选月”之初，选情就出现了多次反转，也从侧面说明，美国国内的分歧很大。从第一次总统候选人的电视辩论，到特朗普确诊新冠肺炎，经过治疗迅速返回白宫，再到突然叫停经济刺激法案的谈判，又突然改口愿意签署新援助计划，特朗普的支持率已经经历了一个来回，国际金价也也完成了一轮涨跌。

本次“大选月”的不确定性主要来源于特朗普和拜登的支持率整体上不相上下，且特朗普会在支持率反转的同时快速反应，调整策略。这就是国际金价在选情胶着期间走出震荡行情的主要基础，而由于持续的不确定性存在，波动率也很难明显收窄，因此这一轮震荡并不完全是一个波动率回落修复的过程。

鉴于目前两位候选人的支持率非常接近，那么不妨就以现在的金价作为中枢大致划定1848美元~1945美元/盎司之间的震荡区间。1930美元/盎司和1848美元/盎司分别是市场看到第二轮刺激方案难以在9月30日财年结束前落地，由此带来的悲观情绪得到释放之前的底部和完全释放之后确认的低点，两者都具有不错的参考价值。不过目前金价处于短周期的上升通道，技术上1930美元/盎司的阻力被突破的概率较大，但上方1945美元/盎司附近的阻力会更强，突破概率较小，因此把区间上限从1930美元/盎司上调到1945美元/盎司更为合适。当前，市场对于特朗普就任的风险情绪较好，即特朗普上任会利好美股，中期上利好黄金，但短线上出现大幅下跌确认1848美元/盎司支撑甚至短线下破都可能出现（参考2016年大选特朗普当选当天黄金的短线上冲，以及之后的中线下跌行情），因此不建议在大选情况明朗前左侧做多黄金。