锌矿增量或有限

当前锌市的主要矛盾还是集中在矿端。据统计，受疫情影响，2020年海外锌矿损失量近50万吨，约为2019年全球锌矿产量的4%。与海外相比，国内矿山生产相对稳定，但新建项目释放仍不乐观，原本年初计划新建或扩建投放的产能项目，包括湖南宝山、湖南花垣等也因疫情、矿权及环保监管趋严等因素造成投产推迟。从加工费表现来看，8月底以来，锌精矿加工费持续下降。市场预计2021年TC基准价大致在200美元/吨，与2000年年初基准下跌近100美元/吨。长单TC的较低预期也侧面反映出矿端供应短期依旧偏紧。由于季节性因素，冬季高寒地区生产可能还会受限，短期加工费不排除进一步下探的可能。另外，市场担忧海外疫情二次暴发或对矿山生产造成一定影响，但我们认为，随着疫苗的发展和各国对疫情防控的措施加强，疫情大幅干扰矿山生产的可能性较低。总体来看，到2021年上半年之前，全球锌矿供应或延续偏紧局面，预计2021 年全球矿端新增产能约40万—45 万吨，大概率仅是弥补2020年减量或有微量增加。另外，当下尽管我们认为全球锌矿仍处于增产周期，但疫情等不确定因素或将增产周期拉长，同时增量也会受到一定的限制。

季节性累库将延迟

冶炼方面，8月底以来，国内冶炼产出开始加速释放，但受加工费持续下滑影响，冶炼厂利润大幅萎缩。然而据了解，当前仅有湖南及云南地区炼厂在预期内检修，其他市场普遍传闻减产的炼厂12月产量排产正常。据统计，2020年国内精炼锌产量预计突破600万吨，再创历史新高。当下冶炼厂为了在年底保产量，在利润严重受损的情况下，产能利用率也基本接近峰值。目前全球冶炼厂冶炼瓶颈基本消除，在保证原料不缺的情况下，预计2021年国内产量增量大于需求增量，对于进口锌锭的需求或减弱。另外，2021年如果加工费依旧持续低位，加之原料供应紧张，不排除冶炼厂再次出现联合减产挺价的可能性。

消费端，今年我国在疫情得到有效控制后，消费较往年更显强劲。今年基建成为最亮眼的版块，1—9月工业增加值累计同比增长1.2%，创出2017年以来的新高；国家电网投资计划出现提升，铁塔、高速护栏及光伏行业订单走强。尽管临近年末，前期基建带动消费影响也开始下降，但预计基建板块仍将成为支撑起全年锌消费的主力军。受基建拉动影响，今年北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单一直保持着较高的需求。年末北方进入采暖季，受环保限产影响，华北地区镀锌企业开工走弱。压铸锌合金主要用于玩具、汽车配件、门锁、五金件、卫浴等领域，较多用于出口。而今年上半年受海外疫情影响，出口影响较大。随着下半年海外经济逐步复苏，压铸合金出口订单有所增加，宁波地区原料购买力度也增强。

另外，今年汽车产销整体较为理想，轮胎版块订单好转带动氧化锌消费向好。由此，尽管当前冶炼端供应相对有保障，但国内锌锭库存未见明显累库，可见刚需消费犹存，且由于2021年过年较晚，锌市季节性累库或延迟。

综上所述，由于当前基本面相对较好，预计未来锌价仍有支撑，后市重点关注加工费与库存情况。另外，笔者预估2021年锌价整体将呈现前高后低走势，大概率维持在18500—22500元/吨的振荡区间里。若锌矿供应恢复远不及预期，不排除锌价进一步向上突破的可能。