2013年行情回顾

　　2013年，铜价走势可以大致分为两个较大的特点：上半年春节前短暂的持续反弹后大幅下跌和下半年强势反弹后的纠结震荡行情。上半年春节前，铜价延续了去年底的持续反弹势头，最高上涨至8364美元/吨。但春节后，铜价开始大幅回落，相继跌破重要点位支撑，在5月份首次跌破6800美元/吨之后迅速反弹，但是此后再次回落，在6600美元~7000美元/吨区间震荡，下半年则基本维持在6900美元~7400美元/吨的区间震荡走势。与2012年相比较，2013年LME3月期铜均价从7960美元/吨下降至7310美元/吨，截至12月16日，收盘价相对于2012年收盘价下跌8.17%。
　　2013年春节前，欧美宏观环境对市场有利，美国“财政悬崖”和债务上限谈判缓解了市场忧虑，加上市场对我国2013年上半年的经济预期向好以及对节前补库的预期，铜价持续上涨。春节后，我国下游需求表现平淡，补库存弱于预期，旺季不旺，加上美元的强势上涨，铜价大幅回落。虽然美国经济持续向好，但对量化宽松（QE）退出的忧虑令市场难安。在美联储原主席伯南克暗示将有计划退出QE时，铜价表现持续弱势。同时，作为铜消费最大的国家，我国经济增速的持续放缓，尤其是上半年汇丰PMI指数持续回落跌破50，使需求放缓忧虑增加。预期的弱势导致2013年上半年铜价大幅下挫。
　　下半年，欧美经济延续复苏势头，尤其是美国，复苏形势仍然乐观，欧洲经济同样逐步走出衰退，德国经济表现抢眼。而铜消费最大的中国，下半年经济开始企稳回升，铜价也步入止跌企稳，但总体行业面供需过剩大格局难以逆转加上市场反复炒作美国QE退出影响，铜价陷入6900美元~7400美元/吨的区间反复震荡走势。另外，我国下半年铜融资进口量持续回升以及LME铜库存持续下降至年内低位也是支撑铜价的主要原因。虽然2013年三四季度铜进口亏损有所扩大以及外管局在5月份和12月份连续出台政策限制转口贸易，但是铜进口量依然持续增加。

　　精铜产能难成瓶颈 未来几年铜矿产能仍将高速增长
　　2013年，随着全球新建矿山逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产，铜矿供应进入高峰期，增速明显增加并超过精铜产出增速，而这种情况在2014年仍将持续。2013年铜精矿加工费持续上涨，2013年1月份加工费仅为65美元/吨，但目前现货市场铜精矿加工费已经达到110美元/吨左右，涨幅接近100%。目前，江铜已经与自由港公司签订了明年的铜精矿长单加工费为92美元/吨，进一步证明市场对于明年铜精矿供应继续相对宽松格局的认可。
　　2014年，全球铜精矿产量预计达到1922.3万吨，增速继续回升至7.86%。
　　未来几年，南美洲、非洲和亚洲将是铜矿产能增加的主要地区。其中南美洲主要增长国家来自于秘鲁、智利和墨西哥；亚洲地区主要增长国家为伊朗、中国、蒙古等国；
　　未来几年主要扩产铜矿为美国莫伦西、秘鲁Toquepala、赞比亚Konkola、伊朗萨尔斯切曼、墨西哥Buenavista del等。其中美国莫伦西铜矿是自由港公司旗下主要大型铜矿之一，2013年提出加快扩产步伐，预计2014年产能增加至45万吨，将逐步增加至52万吨。秘鲁Toquepala铜矿项目13.2亿美元的扩产计划在2013年中被批准，2014年产能将从目前的15.5万吨提高至23.5万吨。伊朗萨尔斯切曼将从20.4万吨增至24.9万吨，赞比亚Konkola将从17万吨增至20万吨。
　　新矿投产方面，2013~2014年较大型新投产铜矿仍然较多，其中2013年6月份投产的大型铜矿奥尤陶勒盖铜矿实际产出并不多，但预计明年产出将较2013年有显着增长。秘鲁大型铜矿Toromocho2013年12月份投产，产能也达到25万吨/年。总体而言，2013~2014年全球新投产的10万吨左右及以上的铜矿总产能至少在160万吨/年以上。因此，全球铜精矿供应相对宽松格局将继续维持。

　　精铜产能释放
　　国际铜业研究组织(ICSG)预测，未来几年全球精铜冶炼产能仍将显着增加，平均年增速处于近二十年来最高水平，将达到4%左右。到2016年，全球冶炼产能将达到2290万吨/年。其中，亚洲仍然是最主要的扩产地区，并且亚洲冶炼产能在全球冶炼产能中占比达到50%左右。亚洲地区的产能增长主要是来自于中国冶炼产能的增长。
　　根据世界金属统计局（WBMS）数据，中国精铜产量占全球大概30%左右，远超过其他国家所占比重。而根据国际铜业组织预计，2012年以后，我国精铜产能大幅增长，带动全球产能大幅增长。
　　2013年，随着全球铜矿供应大幅增长以及加工费的提高，冶炼企业铜精矿供应相对充足，并且生产积极性较高，近两年来持续扩产的新产能利用率逐步提高，使得2013年精铜产量增速继续维持高位并且在下半年增速大幅加快，月度产量不断创新高。1~10月，我国铜精矿进口量达到811.94万吨实物量，同比大幅增加33.89%。精铜产量558.20万吨，同比增长13.89%，高于年均10%左右的增速。笔者预计2014年精铜产量为750万吨左右。
　　2013年2月开始，由于受到海关“绿篱”行动的影响，我国废铜进口量明显下滑。1~10月废铜实物进口量354.8万吨，同比下降10.08%。不过废铜进口品质明显提高，平均铜品位从38.6%上升至42%。
　　2013年，在粗炼和精炼产能缺口继续扩大的同时，废铜供应偏紧，阳极铜的进口量则继续保持较高增速以弥补缺口。1~10月份，中国阳极铜进口51.3万吨，同比增加22.07%。与此同时，粗炼产能利用率在2013年也明显大幅增加，至四季度，整个利用率预计达到93%左右。对于2014年而言，国内废铜进口偏紧的局面可能得到缓解，加上2013年投产产能的产出进一步增加，粗炼产能利用率预计继续维持高位以满足精炼产能的增加。从2013年情况来看，废铜供应下降，导致2013年废铜直接利用的加工产能原料不足，增加了精铜来进行替代，增加了部分精铜的需求。一旦废铜供应回升，这部分替代的需求可能将会减少。

　　国内整体需求增速持稳 终端需求持稳
　　2013年中国电网投资一季度大幅增加之后呈现持续放缓态势，2013年1~10月，电网投资累计2956亿元，同比增加6.45%。电源投资2013年跌幅有所收窄，1~10月，电源投资累计2658亿元，同比下降0.67%。电力投资主要受政府支出影响较大，虽然“十二五”规划前景较好，不过从近两年实际投资情况来看，增速明显放缓，预计2014年电网投资增速可能不会超过8%。
　　2013年空调行业在下半年明显好转，下半年空调产量增速明显加快，1~10月份，我国空调产量9301.6万台，同比增加8.27%，2013年的表现明显较好。而从库存水平来看，在经过近几年库存的持续下滑之后，空调库存已经处于历史较低位，近几个月空调库存低位略有反弹。空调行业的“以旧换新”和“家电下乡”等政策均退出市场，2013年空调行业的企稳回暖更多来自于节能惠民工程的深入和空调内生消费的增加。2014年，房地产行业能否延续火爆以及保障房的使用能否继续增加可能对空调行业的消费前景影响较大。不过从目前情况来看，明年空调行业仍有望温和增长。
　　2013年汽车行业和房地产行业的表现同样良好。1~10月份，我国汽车产量达到1785万台，同比增长13.54%，下半年，汽车产量增速明显加快，行业企稳回暖势头明显。一线城市的状况使笔者对一线汽车销售的前景并不乐观，但是二三线城市汽车销售逐步增加，前景仍然广泛。房地产方面，2013年1~10月份累计销售25089万平方米，同比增长17.63%。虽然房地产累计销售同比持续放缓，但相对去年，仍然保持良好的增速。展望2014年，房产税等进一步调控方式可能出台，各地年底进一步抓紧房地产调控的政策也将相继出台，2014年能否延续火爆的情景目前不太好判断。
　　总的而言，2014年，国内终端消费行业中，汽车和空调行业相对乐观，尤其是空调行业，可能存在一定库存回补需求。而电力投资方面则相对中性略偏悲观，拖累铜消费需求。房地产行业则相对不太好确定，但政策对房地产进行调控限制的前景仍然难以改变，预计总体上房地产行业也不太可能有更好的表现。笔者认为，终端行业整体需求可能大体持稳。

　　进口铜需求强劲
　　2013年我国精铜进口呈现明显的前低后高走势，进口增速持续回升。1~10月份，我国精铜进口256.45万吨，同比下降11.95%，这主要是2012年大量进口的融资铜使得基数较高的缘故。但2013年10月份，精铜进口增速已经升至20%以上。2013年6个月伦敦同业拆借利率（Libor）与长三角6个月票据直贴利率间的利差仍然很大，国内市场资金面仍相对偏紧，加上2013年有段时间内外铜现货月价差相对较为合理，进口亏损相对以往较小，为融资铜创造较好的条件。2013年上半年保税区铜库存持续下降至30万吨左右，2013年5月份外管局的规定对转口贸易具有一定限制作用，但并没有完全禁止，铜转口贸易占比已经从45%左右降至20%，但总体贸易融资量仍然增长。近期，外汇管理局再次发文表示要求严格监控限制没有实物支撑的转口贸易。但是由于转口贸易占比相对较低，而同时已经经过一轮洗牌之后，余下的转口情况估计并不太好监控，对总体铜的贸易融资影响不大。笔者预计2014年这种贸易融资的需求仍然强劲。

结论

　　综合而言，对于2014年铜的基本面，笔者认为：
　　供应：首先，铜精矿供应将继续相对宽松的格局基本已成定局；其次，由于我国冶炼产能的实际产出显着增加，2014年我国精铜产量将继续显着增长，充足的铜精矿供应和大幅回升的加工费均提高企业生产积极性，带动全球精铜产量将明显回升；最后，废铜供应2013年呈现国内偏紧而全球不紧的格局，明年国内废铜供应格局有望得到缓解，将会减少对精铜的替代需求，同时增加粗铜原料供应。
　　需求：美国经济继续向好，欧洲经济也将可能好于2013年，但总体对铜的提振作用可能并不是很大；而中国方面，改革态度坚决，对经济增速的容忍度可能继续降低，政府干预将会降低，终端行业上整体预计持稳，需求增加有限；而新兴经济体暂时还看不到亮点。因此整体上明年的需求还是处于持稳的概率较大。
　　其他：美国QE继续收紧的可能性较大，我国货币略偏紧的局势也将延续，货币影响因素将进一步降低，支撑力度减弱，铜价将进一步回归基本面。
　　综上所述，2014年铜行业供应过剩继续扩大的可能性较大，价格重心可能继续下移。但我们仍需注意几点。首先，国际贸易商和投行对铜现货的控制力度一向较强，2013年市场对于显性库存转为隐形的猜测较多，这可能限制现货市场铜供应，并且LME市场多逼空行情并不少见；其次，由于利差影响以及国内资金偏紧状态，我国铜贸易融资依然强劲，这将对铜价带来支撑。（作者单位：中信期货）