工业牙齿 大国稀缺战略资源

　　钨作为极其重要的工业用材，主要用于硬质合金、钨材、钨化工和钨钢。其中，硬质合金是金属钨最重要的下游应用。从国际上看，硬质合金行业对钨的需求量占钨消耗总量的72%；我国目前的比例在54%左右。过去数年国内硬质合金行业耗钨量每年近11%的高速增长，再加上国内金属切削的旺盛需求，预计未来其耗钨量和比例都将进一步上升。

　　长期来看，钨是国民经济和现代国防不可替代的基础材料和战略资源，用钨制造的硬质合金具有优异耐磨性，用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件，因此被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域；此外，钨丝也是照明、电子等行业的关键材料。

　　国内高端制造能力不足

　　从生产规模和市场容量来看，中国已是全球硬质合金第一生产大国和消费大国。从生产能力来看，中国硬质合金产量已占全球产量的38%；从市场容量来看，中国硬质合金销售额已占全球销售总额的26%。

　　然而，国内硬质合金企业技术装备落后、研发投入少、高端技术人才缺乏、研发能力较弱，生产的硬质合金产品仍以中低档为主，而且大多数还只是烧结态产品，无法满足国内制造业对硬质合金刀具的需求，大批国内制造业企业所需的高性能、高精度的高档硬质合金数控刀片等高技术含量、高附加价值的钨制品仍需从国外进口。

　　含钨合金钢为国防最主要的应用

　　作为一种重要的不可再生的稀缺战略资源，美国、俄罗斯等大国先后建立了钨的战略储备。

　　在国防领域中，钨最主要的应用是制造含钨合金钢。例如，含钨结构钢是制造现代兵器的主要钢种，钢中钨含量虽然只有1%左右，但对钢的性能改善极为显著；再如，用于制造火炮炮管的含钨钢可有效克服其回火脆性倾向，提高钢的强度和淬透性；另外，钨是熔点最高的金属，且耐磨，能承受高压、高热应力，是高温合金的常用元素，是航空发动机用高温合金、火箭喷管等关键原料。目前，研究中的电磁炮导弹轨均选择钨银或钨铜材料来制造。此外，含钨工具材料如高速钢、硬质合金也广泛用于武器和航空航天设备制造与加工。相关资料显示，在我国，钨的军工需求占钨需求量的11%，而美国军工用钨的需求占比更是达到了20%。

　　章源钨业 少有的国内优质钨矿 参股军工资质企业

　　章源钨业所处的江西地区钨资源储量丰富。以省储量计，江西位居全国第二，仅次于湖南。江西的钨资源品质好，高品质黑钨矿保有储量占全国同类矿的七成，目前已经发现并探明有储量的矿山有106处。从钨精矿产量来看，江西省占国内产量超过45%，是国内最大的钨精矿生产省份。

　　由于钨行业利润集中于两头，也正成为公司当前优势和未来的发力点。在钨资源稀缺紧俏的大环境下，中游冶炼环节赚取较固定的冶炼加工费，而矿山享受大部分钨价上涨收益；下游钨的精深加工环节，技术壁垒高、加工难度大，成为国外厂商独享超额利润的“自留地”。

　　值得一提的是，公司与中国兵器工业集团公司控制的西安北方华山机电有限公司、西安华山精密机械有限公司合资成立了西安华山钨制品有限公司，公司持股48%，向西安华山钨制品有限公司供应钨粉末。

　　西安钨制品公司主要从事钨合金制品的科研、开发、生产、销售及售后服务。产品主要应用于军事工业、核工业、航空航天、机械制造、医疗屏蔽、石油配重、体育用品等领域。先后通过了GB/T19001-2000质量管理体系认证注册、三级保密资格认证、武器装备科研生产许可认证。此外，该公司还是安全质量标准化一级企业、陕西省高新技术企业、中国钨业协会会员单位。2013年，西安钨制品公司实现销售收入1.344亿元，税后净利润2162万元，同比增长111.9%，净利润率16.1%。

　　相关券商发布报告指出，尽管公司目前静态来看的估值情况高于行业平均，预计但2015年以后，公司中高端硬质合金放量后将带来业绩快速增长，业绩增速明显快于行业平均，且公司参股具有军工资质的西安钨制品公司，属于市场关注度较高的稀缺标的。

　　中钨高新 硬质合金市占率国内第一 军品存提升空间

　　2012年12月26日,中钨高新收到实际控制人中国五矿的承诺，在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链，将中钨高新打造成为五矿集团钨及硬质合金的强势企业。三年之约将于2015年年底到期。

　　对此，银河证券研究员发布报告解读分析，在承诺截至日期（2015年12月26日）到来前，其钨矿山注入预期变得强烈。原因在于，公司的硬质合金业务属于强周期板块，在中国经济增速放缓的背景下，很难有出色的表现。公司产品属于硬质合金领域的中低端产品，和国内的数百家硬质合金企业相比具有同质化竞争激烈，和民企相比缺乏足够竞争力，且公司内部面临人才流失的困境。收购株硬和自硬之后，公司内部整合有好转迹象，但若要收到显著成效仍需长时间的磨合。2014上半年公司亏损2亿元，2014年年报亏损已成定局；中钨高新若要改变靠天吃饭的局面，注入钨矿资源不失为最优的选择之一。

　　根据五矿集团的承诺，市场人士普遍认为中钨高新很有可能会成为五矿集团的钨产业链整合平台。

　　此外，公司下属子公司株洲硬质合金厂原名为601工厂，具有军工二级保密资质，生产穿甲弹、火箭用硬质合金等军工产品，军品销售在约占公司收入的10%左右。我们认为在我国军备升级，加大军工的投足的背景下，产品具有提升空间，军品收入增长有望提速。

　　综合而言，公司实际控制人五矿集团明确承诺钨矿山资源注入到上市公司，公司与硬质合金巨头山特维克合作步步深入，产品升级之路渐行渐近。在军工行业景气度向上的背景下，公司军工产品有望提升公司估值。

　　厦门钨业 全球最大钨丝生产企业 坐拥三大大硬质合金基地

　　厦门钨业在钨钼制品方面，是全球最大的钨丝、钼丝生产企业，其他钨钼制品也具有较高的知名度。2013年，公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略，在上下游建设均取得进展。在上游为了提高钨精矿自给率，2013年公司收购都昌金鼎60%股权。在下游：九江金鹭一期3000吨钨粉及2000吨硬质合金项目顺利投产；成功竞购洛钼合金100%股权，依托当地资源，形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。其中，厦门金鹭拥有7500吨钨粉、5000吨碳化钨粉产能，4000吨混合料、2500吨硬质合金棒材的综合产能，硬质合金棒材产量及出口量居国内前列。公司坐拥三大硬质合金基地，未来将深化开拓耐磨件、矿用合金及矿山工程工具市场。