2月伊始，大宗商品一扫此前阴霾展开反弹，铜市多空激烈搏杀，沪期铜天量持仓的背后是资金对后市的巨大分歧，笔者强调铜价存在超跌反弹机会，在短期利空出尽和现货供应压力缓解的配合下，沪期铜反弹的第一目标将看向42000一线，第二目标看向44000一线。

　　1、全球央行“放水”，美元消化涨幅
　　从宏观来看，2015年全球央行竞相宽松之势蔓延，继欧元区、俄罗斯、加拿大、新西兰、印度之后，澳大利亚央行日前宣布降息，正式加入全球货币大战。澳洲央行2月3日宣布降息25个基点至2.25%，刷新历史最低利率记录，并暗示未来可能进一步降息。
　　自欧洲、加拿大到澳大利亚，全球多国央行推出的经济刺激举措打压本币贬值，加上地缘政治的负面影响不断，美元指数被大幅推升。然而，1月公布的美联储纪要显示，联储官员一致同意对加息保持“耐心”，考虑到汇率、通胀前景等因素，预计美联储加息的时点将延后至下半年，而接连突破的美元指数有待消化涨幅，或一定程度上缓和对大宗商品的压制。
　　国内方面，中国货币政策面临两难抉择，央行虽还在避免使用全面宽松举措，以免加剧信贷泡沫，但结构性货币政策工具对市场流动性的补充相对有限。从疲弱经济增长、低迷通胀水平以及中央高层“降低融资成本”的要求来看，国内货币政策适当宽松的压力不小，央行上半年再次降准的可能性较大，对铜等大宗商品构成潜在的利好支持。

　　2、商品“油飞色舞”，超跌反弹涌现
　　2015年以来，风险事件接连来袭，令金融市场跌宕起伏，从 “瑞郎脱钩”、“欧版QE”到“希腊问题”，风险事件的超预期表现往往导致金融市场短时间内反应过度，恐慌情绪下的关联资产价格异常的大幅波动，时常孕育反向的投资机会，而原油和铜可谓近期商品市场中的代表。
　　有色金属行业是强周期性行业，而近年来却遭遇了以中国为首的新兴经济体发展降速的周期性转折，全球消费需求的显著放缓，大幅抑制了对矿产、能源和农产品的需求，而产业链上游原本持续扩张的供应产能却难以迅速掉头，导致铜等大宗商品供大于求的整体局势。
　　从大周期的角度来看，原油和铜已结束“黄金十年”，近年来价格重心逐部下移，但下行过程不乏反弹乃至反抽行情。然而，国际油价自2014年下半年以来已“拦腰一斩”，铜价在今年1月也随之演绎“惊天一跳”，但过大和过快的跌幅将引发行业“再平衡”和“反弹调整”机会，原油和铜价日前“过山车”式的暴跌暴涨走势，正验证了笔者1月中下旬强调的“商品短期存在超跌”观点。
　　从历史上看，商品市场龙头品种出现过大和过快的波动，往往会引发行业供需的“再平衡”和价格走势的“修正行情”。由于国内铜冶炼行业产业集中度较高，近几年来江铜等大型冶炼厂的集中检修限产，很大程度上会缓和现货市场铜供应压力，推动铜现货供需短期改善，而当前在春节假期临近，且铜价还处于历史地位的背景下，铜冶炼企业集中检修或提前。

　　3、铜市信心料回升，支撑反弹延续
　　近阶段，国内铜价围绕4万一线 “上蹿下跳”，多空资金增仓放量激烈搏杀，沪期铜持仓刷新历史最高水平，天量持仓的背后是资金对后市的巨大分歧。笔者强调，宏观和供需的大环境仍偏悲观，但短线铜市技术性反弹动能不容小觑，投资者宜谨慎对待。
　　另外，国储局收铜传闻日前甚嚣尘上，虽难从官方证实收储时点和具体数量，然而从日益严峻的国际形势及较低的铜价来看，国家出于战略需要和少部分经济考量而进行收储的可能性难以排除，从2014年铜价走势来看，国储收铜传闻若配合现货铜的紧俏，将很大程度有利于推动铜价展开阶段性反弹行情。
　　2015年是“十二五”规划的最后一年，中国政府出台的一系列“稳增长”措施对传统实体的提振还有待落地，2015年电网投资中主力军在特高压建设上，电网建设过程中实际用铜量或相对有限，而房地产也仍是市场的“心病”，虽然预计铜产业“寒潮”难散，但2015年铜需求增速仍将有所回升，春节后传统旺季的临近，也给予市场一定信心支撑。
　　综上，2015年国内铜市预计将延续供需“紧平衡”状态，虽然铜价重心还将继续下移，但1月以来铜价的跌幅可能迎来修正行情，短期利空出尽的铜市若配合现货供应压力缓解，反弹的第一目标将看向42000一线，第二目标看向44000一线。

　　4、关注基差变化，多头保值介入
　　对于金属套期保值的企业，除了绝对价格受到宏观和供需因素的影响，机构投资者参与铜市还会更多关注期现相对价差的波动，可以说，套期保值企业若利用好期现价差的一般的变化规律，在买入套期保值时，选择基差走弱阶段介入，将获得更好的整体盈利，而选择基差走强阶段介入则将面临更多风险。
　　通过逻辑分析和数理统计可以发现，有色金属期现价差往往存在一定的季节性规律，在排除金融危机后的大起大落的异常数据后，从2011-2014的最近四年间，若按季度来分，铜期现价差通常会在一季度出现相对低位，二季度出现相对高位，三四季度则处于强弱调整阶段；若按月份来看，期现价差往往在2-5月份是上升阶段，5-7月份走弱，8-10月份相对持坚挺，11-1月份再次走弱，这种规律其实既有铜市传统淡旺季的因素主导，也有宏观数据、年度重量级事件和长假期推动，具有一定的价差回归的普遍意义。
　　我们建议下游消费型客户在4万附近建立战略多头，一方面提前加强保值操作，另一方面以待超跌反弹行情。考虑到春节后铜贸易商可能借机拉大月差，推动期价出现较强的“近高远低”局面，则多头保值客户选择相对近月的期货合约较合适，如2月份建仓选择1504合约，而后视月差变化情况移仓换月，若客户按上述提示操作可与我方人员保持沟通，以提供更多保值服务与及时跟踪建议。
　　风险提示：铜行业信用风险爆发、各国债务违约风险爆发，大资金狙击铜价非理性暴跌。