本轮锌价下跌实质上已有征兆，国内外现货早已表现疲软，升水大幅收缩，尤其是LME现货由高升水转为贴水，海外连续两日交仓2万余吨，逼仓行情告一段落，反映现货市场供需紧张程度有所放松。

内外矿石加工费维持增长势头，海外锌矿加工费近1个月左右增幅高达140%，高于去年同期水平。根据季节性规律，锌冶炼企业开工率将在3季度达到全年峰值，随着矿供给的释放，预计锌冶炼加工TC的扩大，锌冶炼利润恢复，开工率也将回升，后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升。其中MMG的 Dugald River 锌项目早在17年四季度提前投产1.2万吨，产能会在 2018 进一步释放，2018年一季度生产锌精矿2.85万吨，2018年5月1日Dugald River正式实现商业化运营，二季度生产锌精矿3.6万吨。MMG预计2018年Dugald River将生产锌精矿12-14万吨。Vedanta 位于南非的Gamsberg锌矿已于6月底完成废石预剥离工作，矿山的供水、供电、尾矿库等基础设施已完成建设，现已正式开始采矿，原料备库工作将于7月底完成。矿山计划在今年9月份产出第一批锌精矿，在之后的9-12个月期间达到年采400万吨矿石的满产水平。Nyrstar 正在重启位于加拿大温哥华的 Myra Falls锌、铜和铅地下矿场，锌精矿生产预计将在第二季度开始。嘉能可招兵买马，计划上半年恢复运营 Lady Loretta 矿山， 嘉能可的其他矿山也有潜在复产的可能。新世纪资源公司（New Century）正在重启原MMG旗下Century矿山的尾矿，矿山将实现年产26.4万吨锌精矿的产能。目前项目进展顺利，6月份完成了复产进度的95%，计划6-7月开始试车，8月份产出精矿并发货。目前精矿输送的管道的调试工作已经完成，准备接收第一批精矿。据新世纪资源公司的生产计划，项目将于第三季度产出4000吨精矿，四季度产出3万吨精矿，在2019年四季度达到满产状态。国内矿由于环保日益趋严，产能释放相对有限，未来供给增量预计主要贡献来自于国外矿山，全球矿山供给趋增逻辑不变，全球锌矿在4-5月的产出已经超出去年同期水平，也在逐步验证矿山供给增加的市场预期。

伴随内强外弱格局，海外现货表现疲软，锌锭进口窗口再度开启，锌锭进口量有望增加，进口窗口打开将进一步冲击国内锌价格。目前罗平锌电涉环保问题的铅锌生产线停产整治，巴彦诺尔紫金7 月 26 号开始为期半个月的检修。8月炼厂检修结束，市场锌锭投放量的增加，使得锌价上行乏力。据我的有色，全国锌锭总库存14.17 万吨，周环比增加0.93 万吨。交易所库存，上期所锌存 4.92 万吨，周环比增加 0.07 万吨。

下游处于季节性淡季，国内库存连续四周回升，预计需求仍有下滑可能。据Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有26条产线停产检修，整体开工率为90.23%；产能利用率为71.87%，较上周下降2.19%；周产量为86.45万吨，较上周减少2.63万吨；钢厂库存量为53.68万吨，较上周下降0.47万吨。

综上，后期需关注锌保税区库存流入以及冶炼厂产量恢复情况，若届时国内库存大幅累积，则锌价仍有下跌空间。策略：建议逢高布局少量空单。风险点：人民币贬值利多国内大宗，下游淡季消费不淡。