三季度以来镍价走势承压，下游消费淡季及宏观贸易争端压制镍价上行动能，但全球精炼镍去库存及电池驱动逻辑已成市场共识，镍市多空交织之下价格呈现区间震荡格局。

最新数据显示，2018/2019年全球原生镍供应增幅均在9%，但增量主要由印尼/中国NPI（二级镍）贡献，增量占比近90%，一级镍却出现近2万金属吨的减少。供需缺口则受印尼/中国不锈钢产能及电池行业强劲的快速扩张，预计将由2017年的短缺10.6万吨扩至12.4万吨。2018年上半年淡水河谷镍产量12.48万吨，同比减少1.26万吨，降幅近10%；其他大型镍企，除嘉能可上半年产量增加21%（仅1.1万吨）外，其余如诺里尔斯克、金川、必和必拓等产量增幅均不超3%，预计下半年全球产量增幅依然不大。与镍企增产幅度有限相对应的，是全球精炼镍持续去库存趋势。目前沪伦两地库存总计不足26万吨，已是历史低位水平，其中国内上期所仓单已不足1.3万吨，较年初的4.6万吨水平降幅达72%。虽然自7月起进口窗口不断开启，但在全球精炼镍增产乏力下进口量难有大幅增长。

镍矿供应方面，8月中旬印尼能源部撤消三家镍矿公司共计420余万吨出口配额，引发市场对四季度矿石供应担忧，其中PT Surya Saga Utama（即Blackspace）300万吨配额全部被撤销。但实际情况是，Blackspace年初至今仅出口5.1万吨，大量配额实际形同虚设，另外两家公司更是从未出货。由于市场对上述公司的配额及出口情况已在预期内消化，此次撤销配额对印尼镍矿发货量影响有限。无独有偶，月末菲律宾国土资源部通知国内矿山要拿出一半设备用于恢复植被，9-10月产量将会受到影响。据SMM调研，菲律宾国内的镍矿静态可采年限或仅有6年左右，再加上该国总统及环境部多年来的严厉管控，中长期菲律宾镍矿产量增幅较为困难。

镍铁方面，8月下旬第二轮环保督察再次启动，目前山东、江苏地区已有督查组进驻，预计月末也将覆盖内蒙古，据了解江苏大型钢厂及镍铁冶炼企业都已接到环保通知。但经过近年来整治之后，多数中小落后产能已被淘汰，剩余镍铁企业环保基本过关，因此督察对其生产实际影响较小。据SMM统计，8月国内高镍生铁产量约为3.28万金属吨，环比增加10%，9月产量预计将进一步增加至3.5万金属吨。另外需关注山东鑫海四季度投放镍生铁产能的消息，据了解鑫海将于10月份投产6台矿热炉，预计年内产能将达16.5万金属吨，剩余2台矿热炉也将于2019年初投产。

此外，商务部7月下旬对原产于印尼等国的不锈钢进行为期一年的反倾销调查，预计四季度不锈钢流入国内总量将有所减少，印尼或转而增加海外市场销售比例。且在印尼建厂的国内企业都拥有自己的镍铁生产线，届时可将镍铁运回国内，或直接销售镍铁或用镍铁自产不锈钢。因此四季度镍生铁供应紧缺格局将大为缓解，镍铁价格松动下相较镍板经济性增强，或将对镍价形成一定冲击。

基本面之外，贸易风波持续影响市场预期及情绪。上述不确定因素均对镍价构成压制。

总体来说，有色中镍供需格局偏强，中长期依旧看好，整体思路逢低做多。但短期风险仍需关注，一个是国内镍板仓单持续下降，会加速上期所增加俄镍作为交割品的步伐，这将对短期镍价构成冲击；另一点在于电动汽车对镍的需求预期，汽车补贴向高能量密度低能耗车型倾斜，但受制于技术水平，高镍电池量产技术成熟度低，电池用镍爆发仍需时日。年初至今镍价已上涨14%，尤其二季度涨幅更是高达26%，预计四季度镍价重心将有所抬升，但爆发式增长冲击年内高点还需进一步观察，上方空间或相较有限。