三季度宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开。全球贸易摩擦升级贸易摩擦升级贸易摩擦升级铅价承压价承压，中国消费，中国消费，中国消费旺季不旺季不，需求蒙尘。需求蒙尘。需求蒙尘。三季度铅价季度铅价在持续震荡下跌后转弱势反弹弱势反弹。

铅的可再生比重高决定定价周期短。铅的可再生比例再生比例再生比例在金属中最高金属中最高金属中最高，再生铅生产周期短生产周期短生产周期短，且受，且受价格、利润等限制供应尤其供应尤其供应尤其不稳定不稳定，这决定了铅的定价周期比较短铅的定价周期比较短铅的定价周期比较短铅的定价周期比较短铅的定价周期比较短，。因此，我们对铅价评估更多基于四季度价评估更多基于四季度价评估更多基于四季度价评估更多基于四季度价评估更多基于四季度平衡，且更侧重中国市场，且更侧重中国市场，且更侧重中国市场，且更侧重中国市场，且更侧重中国市场变量的预判。的预判。

精矿增产难成市场主要矛盾。四季度矿供应整体趋宽松，矿需求也随冬储的展开而增加，预计四季度TC上涨较难实现。废铅替代造成矿的供需变动向价格传导相对有限，所以，我们认为四季度铅市场矛盾并不在矿，而更多关注冶炼端的扰动和需求的接力。

四季度供应受环保和利润双重约束偏紧。全球范围来看，对于四季度，铅市场供应变量更多在中国，而变量源头更多在再生铅。四季度有新的再生铅项目投产，再生铅新增产能增量对供应的冲击较小，再生铅供应受利润驱动弹性大，环保督查常态化，预期供应偏紧。

四季度需求增速环比持平。电池企业利润回升有助消费持稳，电动自行车新国标对消费不利影响随着临时牌照的发放将拉长，分行业来看，四季度电动车电池旺季退出，汽车电池接力，汽车电池用铅量不及电动车电池，消费大幅好转的可能性较低。

四季度缺口收窄铅价高位震荡。考虑到今年国内原生铅产量已压缩及环保目标预期差不及去年同期，消费预期持平情况下，中国四季度缺口较之三季度大幅缩窄，预计去库力度将下降。因此，我们维持四季度铅价反弹高度有限，偏高位震荡为主。预计沪铅波动区间在17500/19500元，对应伦铅波动范围为1850/2300美元。比值方面，由于四季度国内缺口缩窄而海外四季度季节性需求偏强，预期沪伦比值较之三季度高点回落。