降库过程中供需缺口收窄，价格陷于震荡。精炼镍库存回落趋势不改，至9月底SHFE+保税区+LME三地最新库存报28.86万吨，同比降低17.85万吨，较年初降低15.41万吨，但由于未来供应边际增量大于消费增量，供需缺口收窄，库存下滑趋势趋缓。因而在供需缺口收窄的预期下，镍价短期或陷于震荡，预计沪镍主力Q4运行区间在10万至11万，伦镍运行区间在1.2万-1.35万，后续关注新增项目投产进度。

镍铁增量集中体现在Q4之后。山东鑫海科技8台48000KVA，计划10月底投产两台，以两台/月的进度投产，后又推迟至年底投产。而印尼方面，印尼青山的4台炉子（合计产能约3-3.3万吨金属）预计年底投产，印尼德龙另外8台（合计产能约6-6.6万吨金属）炉子预计11月中旬投产。镍铁产量增加将缩减原生镍缺口。

废不锈钢占比提升。今年五月份戴南中频炉关停事件之后，废不锈钢流出供应量增加，价格偏弱经济性明显提升，钢厂增加废不锈钢的使用比例，预计较去年提升30%至20%左右，但是考虑到固废进口政策以及不锈钢报废周期等问题，Q4继续提升空间有限，短期保持稳定。

进口窗口打开缓解国内电解镍紧张局面。年初至今，由于进口窗口关闭、印尼回流减少、中国环保抑制NPI，导致国内精炼镍持续去库存，由年初的8.2万吨左右消耗至7月底的不足3万吨，交易所库存一度低至1.57万吨，逼仓预期升温，国内镍价高位升至12万/吨，但随着窗口打开，进口流入，缓解国内逼仓预期。

不锈钢需求保持平稳：下游地产以及汽车行业增速平稳，1-8月份国内商品房销售面积累计同比增长4%，汽车产量累计同比增长2.2%。后续随着贸易摩擦落地及国内基建对冲，不锈钢消费存在改善预期，并且印尼青山输入国内的量减少，国内部分钢厂有增产动能（广青等）。

补贴政策导致新能源预期修正。2018新能源汽车补贴政策和汽车能量密度直接挂钩，而大部分电池能量密度的实验数据都在135（Wh/kg）以下，因此大多数车型的补贴额度将退坡，导致今年新能源汽车销量增速环比下滑，根据汽车工业协会数据，6、7月份销售仅8.4万辆，明显少于新政之前10万辆水平，导致市场对于新能源汽车预期的修正。