一方面，短期供应预期增量依然存在，而需求减量较为确定，镍市供大于求格局持续存在。另一方面，中美贸易走向依然是值得关注的重要变量。

自去年镍价触及12万元/吨高点后，连续下跌近6个月,跌幅逾28%。随着镍价的深跌，近期下跌空间有限，但要实现爆炸式上涨则缺乏基本面的支撑，这意味着镍价陷入胶着的尴尬境地。长期来看，2019年的供应压力仍来自印尼镍生铁，国内不锈钢需求增量寥寥，而新能源基数偏低且安全性限制了商业化量产的可能。短期来看，印尼镍生铁投产进度有放缓的迹象，但供应释放并未搁浅。国内不锈钢高增长已于去年12月终止，不锈钢社会库存因钢厂主动检修出现明显去库现象，基本面好坏掺杂，但不足以扭转偏弱格局。

印尼镍生铁供应或加大

中资印尼镍生铁产能扩张主要集中在四家公司，分别是青山集团、德龙镍业、新兴铸管(000778,股吧)和金川集团。尽管青山集团的大部分产能已经兑现，但产能仍有增长空间。初步估计2019年印尼镍生铁增量约11.5万—15万吨，考虑到2017—2018印尼镍生铁投产不及预期，2019年仍有较大的释放压力。由于印尼增产的镍生铁产量还不能完全被当地的不锈钢项目消化，国内还面临低成本镍生铁流入压力。根据SMM跟踪的情况来看，原计划于2018年底投产的印尼金川新产能将推迟至2019年1—2月投放第1台。印尼青山将以“4+6”的形式投放新产能。Morowali工业园计划上半年投产4条，预计最早于1月底投产2条，另外6条将于今年下半年投产，每条0.75万—0.85万吨镍/年。虽然中资印尼新建项目有后延迹象，但供应并未搁浅，这将是抑制镍价反弹的重大利空因素。

国内减产的可能性小

国内方面，山东鑫海的第一台炉子已经开始烘炉，预计1月将出铁，对于后期生产，需要看第一台炉子的运行情况。虽然另外7台炉子尚未建设完毕，但未来镍生铁供应释放的预期依然很高。此前测算的内蒙古的RF装置成本接近盈亏附近，由于国内镍生铁依然偏紧，不少镍生铁企业处于积极生产阶段，订单已排至1月末。而且随着镍矿成本的下移，导致镍生铁下行空间打开，短期指望镍生铁减产来限制供应的可能性不大。

需求难以有效拉动

虽然新能源电池用镍前景乐观，但是短期来看，由于基数偏低难以实现较快增长，不锈钢消费依然是镍消费的重心。2019年国内300系不锈钢需求增量有限，不锈钢新增产能多集中在400系列。其中，广西柳钢300系普碳钢置换产能最早也要在7月后才能投产，而山东鑫海的200万吨产能大约在年底，这其中的不确定性较多。考虑到今年终端需求转差可能导致山东鑫海的这200万吨产能推迟至2020年。短期来看，去年12月全国300系不锈钢高速增长的局面已结束，钢厂因利润亏损多有检修计划。虽然不锈钢价格已止跌，但并未出现明显反弹。值得注意的是，不锈钢社会库存有了主动去库存迹象。据统计，截至2018年12月下旬，无锡和佛山地区不锈钢样本库存量为31万吨，环比12月上旬降幅12.57%。若不锈钢库存进一步下降，不锈钢价格反弹有望刺激镍价企稳，但这仍需要继续检验。

综上所述，短期供应预期增量依然存在，而需求减量较为确定，导致镍供需平衡继续变差。上期所镍库存出现小幅累库，库存仍有抛至期货的压力。宏观方面，中美贸易和解的变数仍在，这依然是值得关注的重要变量。总之，基本面支撑动力不足，镍价或维持弱势盘整。