一、成本端支撑力度减弱

5月氧化铝厂深陷停产泥潭，氧化铝价格短期内迅速攀高至3100-3200元/吨，加之由于4月以来北方地区部分铝土矿山由于手续政策和环保督查等原因处于停产或者低产状态，国内氧化铝供应端出现明显缺口。以完全成本计，5月国内氧化铝企业全部处于盈利生产，平均盈利395元/吨。虽然进入6月，国内氧化铝价格出现滞涨，但市场货源仍较为稀缺，短期内氧化铝价格难以有明显下滑，氧化铝新投及复产产能投放速度或将加快，以填补供应端缺口。

据我的有色网统计，2019年5月份中国氧化铝产量为578万吨，同比减少4.3%。由于山西地区减停产多发生在5月中旬，部分厂家5月仍维持余料生产，且河南香江万基、中铝已改线完毕、恢复满产，所以5月国内氧化铝整体缺口不大。由于进口氧化铝进入国内需7月以后，预计6月将出现小幅紧缺情况，需持续关注国内氧化铝厂产能变化情况。中长期来看，氧化铝行业产能仍处于过剩状态，需要进一步合理配置和优化。

以完全成本计，中国电解铝行业目前约75.63万吨月产量处于亏损生产中，占比24.42%。而以现金成本计，目前仅4.55万吨月产量处于亏损生产，占比1.47%。电解铝行业利润自2018年10月起逐渐被压缩，于2019年1月达到最低点，整体行业亏损度超过45%，现金成本亏损超过20%。春节过后，随着下游消费回暖，上游铝土矿、氧化铝及阳极炭块价格下调，电解铝行业利润迅速修复。而5月因原材料价格拉升，电解铝行业利润再次被压缩，使得电解铝产能新投及复产速度仍维持较为缓慢水平。随着五月下旬铝价持续走跌，电解铝行业亏损现象仍存，成本支撑矛盾突出，铝基本面或将持续供需双弱的博弈格局。

二、电解铝库存去化放缓

据我的有色网统计，截止6月13日，国内主流地区电解铝现货库存111.9万吨，环比减少25.4万吨，降幅18.50%，同比减少74.3万吨，降幅39.90%。自今年3月初起，国内电解铝进入一段流畅且超预期的去库存阶段，主要原因有两点：一是铝水比例提高，由2月的69.5%逐渐提高到5月的73.1%，铝锭入库量逐渐减少；二是下游消费旺季提前开启，虽然整体开工率及产量不及去年，但需求高峰较去年提早近1-2个月。这段去库存成为支撑铝价的重要因素，但随着消费淡季预期较往年提前开启，且下游加工费维持低位的情况下，铝水铸锭比例有望回升，电解铝库存去化已经放缓，目前来看去库空间有限。预计第三季度，电解铝累库风险较大，对铝价形成压制。

产能产量方面，截止5月31日，今年国内电解铝减停产共95.5万吨，其中河南46万吨，山西23万吨；新增产能96万吨，其中云南35万吨，内蒙古25万吨。整体国内产能置换已接近尾声，但新投产能由于利润被压缩，投产偏慢，三、四季度电解铝新投产能仍存在集中投放风险。

三、下游加工企业订单下滑明显

据调研了解，今年下游开工情况较往年提早出现下滑趋势，虽然5月整体产量略高于4月，但订单签订出现明显下滑。铝型材方面，企业普遍表示建筑型材订单签订情况较差，部分企业订单甚至下滑30%；而工业型材相对较为稳定。据我的有色网调研150家铝型材样本企业统计：2019年5月全国主流地区铝型材样本企业产量为53.47万吨，环比上涨2%，同比下降1%；2019年5月开工率为58.16%，环比上涨0.81%，同比下降3.31%。短期来看，6月产量下滑已是必然趋势，而从长期角度看，由于近3-5年房地产市场随着建房减少渐趋饱和，因此型材厂的增长点在于向中高端工业材转型，关注点仍在新能源汽车、高强度合金、轻量化领域等国家补贴项目。

与此同时，下游出口订单出现缩窄。中美互征税对于铝制品及终端影响不容小觑，其中铝合金轮毂是用铝量较大，且出口至美国较多的一类。据我的有色网统计，2018年中国生产铝轮毂全年消费约150万吨，其中99.4万吨用于出口，48.2万吨出口至美国。受征税影响，原铝系铝合金锭厂家反馈出口订单有不同程度减少，国内市场货源较充足，加工费小幅下调。近期越南将对华部分铝型材征收120天临时反倾销税，临时反倾销税范围为2.46%~35.58%，涉及企业有广东部分较大规模铝型材厂。由于越南是中国出口铝型材数量金额最大的国家，占总出口量约12%，对于型材整体出口将有一定程度压制。据企业反馈情况来看，因看好越南型材市场，仍维持出口趋势，而数量方面会有所调整。

四、总结与预测

综合各方面因素，目前沪铝基本面弱势显露，维持震荡下跌趋势概率较大，需持续关注氧化铝、电解铝新增产能投放进度以及国内外黑天鹅事件。短期来看，预计沪铝在13600-14100区间震荡下行。