前期受山西环保事件影响，国内氧化铝供应趋紧，原材料价格上涨刺激电解铝价格走高。随后国外海德鲁厂复产，氧化铝进口窗口打开，叠加山西部分氧化铝厂复产，氧化铝价格回落。随着成本端支撑弱化，加上库存去化幅度收窄，铝价跌破1.4万元/吨关口。短期来看，在原材料价格走低、去库速度持续放缓的背景下，铝价或继续偏弱运行。

宏观面数据疲软

美国宏观数据整体表现较弱。最新公布的一季度实际GDP终值年化季环比上升3.1%，略低于预期3.2%，据惠誉预计，美国2019年GDP增速为2.4%，2020年为1.8%。此外，就业数据表现不佳，美国劳工部公布的数据显示，5月非农就业人口仅增加7.5万人，创最近3个月最低水平，且薪资增幅降温。终端需求亦表现弱势，5月ISM制造业指数不达预期，并创下2016年10月以来新低，反映出经济呈现疲软。

国内方面，宏观数据继续走弱，政策面预期犹存。1~5月，全国规模以上工业企业实现利润总额23790.2亿元，同比下降2.3%，反映出国内工业运行走弱。房地产投资呈现回落，1~5月，全国房地产开发投资4.61万亿元，同比增长11.2%，增速比1~4月回落0.7个百分点，房市无较大亮点。由于国内较为疲软的经济数据，市场对政策面托底预期较强。其中，6月官方允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金消息刺激，引发市场对大规模基建的预期升温，市场预计基建规模将达到上万亿。

供应端压力趋缓

受环保督察影响，前期山西铝土矿供应趋紧，价格处于较高位置，为降低成本，当地生产企业多采用当地矿与进口矿配矿生产。我国5月份铝土矿进口量970.91万吨，同比增长33.18%，1~5月国内进口铝土矿总计4528.67万吨，同比去年增长35.5%。短期来看，随着铝土矿进口窗口持续打开，国内铝土矿供应趋紧态势将得到缓解。

目前山西地区由环保导致的减停产情况除交口信发外，其他企业目前均已经基本恢复，预计交口信发的全面复产要等到四季度。自海德鲁复产消息出来之后，国内氧化铝开始进入下跌通道，目前山西一级氧化铝报价2834元/吨，贵阳一级氧化铝报价2845元/吨，河南一级氧化铝报价2849元/吨，三地价格较峰值下跌200~340元/吨左右。而目前澳大利亚氧化铝FOB价格为323美元/吨，国外氧化铝价格持续下跌导致进口盈利窗口打开。6月氧化铝进口到港量预计约6万~9万吨，伴随着氧化铝进口量持续增加，预计氧化铝价格有进一步承压。

去库存幅度收窄

电解铝库存呈现下降态势，但去库存幅度持续收窄。截至6月27日，据SMM统计，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）上海地区为20.8万吨，无锡地区为35.3万吨，杭州地区为6.0万吨，巩义地区为10.1万吨，南海地区为24.6万吨，天津为5.4万吨，临沂为0.7万吨，重庆为2.2万吨，消费地铝锭库存合计105.1万吨，较上周四减少3万吨。

综上所述，宏观面无较大亮点，叠加基本面供需两弱，短期铝价将继续偏弱运行，核心波动区间在1.35万~1.4万元/吨。中长期来看，铝价在1.35万元/吨附近将受到较强支撑。

（作者单位：中信建投期货）