今年以来，氧化铝价在海德鲁复产后大幅走弱，电解铝利润得以大幅修复。目前，氧化铝利润空间已经很薄，未来铝价主要矛盾或转移为电解铝产能增量和需求的相互关系。

氧化铝已接近现金成本

根据AME测算，在目前需求情况下，海外氧化铝现金成本为300~330美元/吨。根据SMM数据，澳洲氧化铝FOB价格目前为299美元/吨，海外氧化铝价格下跌空间已经不大。国内氧化铝价格目前维持在2400元/吨一线，价格距离行业平均现金成本也不远。国内氧化铝厂开始限产，未来氧化铝价格或保持低弹性，对于铝价和产业利润分配的影响大大减小。

利奇马扰动或止于短期

今年来登陆我国的最强台风利奇马过境山东，从8月10日开始，山东大部分地区都迎来了强降水，临沂、潍坊、滨州、淄博等地部分地区都出现了比较严重的内涝。山东省电解铝产能在我国占比近25%，台风过境有可能对铝价造成显著影响。据SMM消息，山东当地电解铝企业目前电解槽运转正常，但铝水运输受阻。12日17时，台风“利奇马”强度已经减弱至八级。截至8月13日中午12时，利奇马已到达渤海海峡一带，而沪铝上涨1.43%，反应较为温和，台风对于铝价的扰动或限于短期。

去库存提速支持行业利润

目前电解铝利润处在今年以来的较好水平，山东和新疆已超过1000元/吨，而利润的来源主要来自氧化铝端的让渡而非电解铝价格的上涨。目前的铝价得到下游需求的支撑。从库存来看，2019年初LME库存为127万吨，截至8月12日，库存为99.15万吨，下降22%，环比8月9日库存99.83万吨，减少6725吨。2019年初上期所库存为67.2万吨，截至2019年8月12日上期库存为39.15万吨，下降41%，环比8月9日库存40.37万吨，减少1.22万吨。LME和上期所都仍在去库的大趋势中。今年以来，上期所铝库存去化速度明显快于LME，主要原因可能是房企高周转运行下的房屋进入竣工阶段，铝合金门窗需求主要集中在房地产后周期，而建筑需求占比我国铝总需求近1/3。

汽车行业有见底迹象

中国汽车工业协8月12日公布数据显示，7月份，我国乘用车销量153万辆，同比下降3.9%。1~7月，乘用车产销分别完成1150.1万辆和1165.4万辆，产销量同比分别下降15.3%和12.8%。销量降幅比1~6月继续收窄。从二手车交易额累计同比数据来看，今年增速维持在3%以上，且进入下半年有持续好转的迹象，说明消费需求存在，只是对价格敏感。随着减税降费的持续进行，在房地产价格保持的情况下，汽车消费或从低价车型开始修复。

近期宏观数据

我国7月份，M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。7月份人民币贷款增加1.06万亿元，预期1.27万亿元，前值1.66万亿元，同比少增长3975亿元。7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期减少2103亿元。

地方政府专项债占社融比例创出历史新高，达到11.41，总量仍在匀速增长中。M1-M2为-5%，显示投资热情不足，不过虽在底部区间但并未降速。新增贷款累计同比为13.66%，仍在今年以来的下降区间中。主要压力在7月份CPI的2.8。随着猪价和果蔬价格上涨，CPI仍有上升势头，而M2-GDP-CPI已经接近2018年10月份的低值-1%，经济有部分滞胀特征。今年保持经济增长压力增大，后面或许有更多财政和货币政策出台。

综上所述，目前，电解铝开工率和利润水平保持在偏高水平，未来如果需求不振或产能增加则铝价有下跌空间，电解铝行业可能让渡利润。在氧化铝价格波动平稳后，主要矛盾变为库存去化速度和新增产能情况的博弈。三季度，电解铝新增产能有限，需求保持惯性的可能性较大，预计铝价将窄幅震荡。中期需要观察汽车行业是否能够见底回升。建议根据内外盘去化速度和以及产能变化情况做相应策略。（作者单位：前海期货）