2019年7月,我国PMI为49.7，已经连续3个月位于荣枯线以下；欧洲8月份制造业PMI为47，连续7个月低于50；美国ISM制造业指数为51.2，虽仍在荣枯线上，但降速明显。在全球经济降速的背景，铜价有向下寻底的需要，但预计跌幅不深。

国内宏观数据疲软

二季度GDP同比增速6.2%，前值6.3%。中国7月M2同比增长8.1%，预期8.4%，前值8.5%。7月份,人民币贷款增长1.06万亿元，预期1.27万亿元，前值1.66万亿元。7月份，社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。M1-M2为-5%，显示投资热情不足。新增贷款累计同比为13.66%，仍在今年以来的下降区间中。随着猪肉价格上涨，CPI仍有上升可能，PPI和CPI继续“劈叉”，工业企业利润继续承压。

2019年1~7月，工业企业利润同比增速为-1.7%，前值为-2.4%。7月当月工业企业利润增速为2.6%，前值-3.1%，大幅改善。6月份，规模以上企业产成品存货增速3.5%，前值为4.1%。从去库存速度来看，复苏坡度可能较为缓慢，被动去库尚未结束。从趋势上看，工业企业利润仍在下行，但正在修复。

8月27日，国家金融与发展实验室发布《2019年二季度中国杠杆率报告》显示，我国目前实体经济部门杠杆率为249.5%。一季度环比大幅增长5.1%后，二季度有所减速，但环比仍增长0.7%。分部门来看，居民杠杆率二季度环比增长1%至55.3%，上半年累计增长2.1%；非金融企业杠杆率环比下降1.1%至155.7%，上半年累计增长2.2%；政府部门杠杆率环比下降0.8%，上半年累计增长1.5%。上半年，杠杆主要增加在非金融企业部门。虽然中央政府和地方政府杠杆稍有增加，结合基建补短板情况，财政政策刺激表现的较为克制。居民部门杠杆惯性增加但速度减慢。

发达经济体经济降速明显

从PMI来看，欧洲和日本本轮经济扩张周期于2018年1月结束。2019年以来，欧洲经济降速明显，目前PMI为47。美国经济见顶于2018年8月，滞后于欧洲和日本。2019年以来，美国PMI也进入下行通道，目前为51.2。

2019年8月以来，美国10年期及2年期国债收益率盘中倒挂的情况多次出现。截至8月26日，两者差值收盘价为0，创下2008年以来最低值。海外市场上各央行鸽声一片，美联储9月降息预期高企。据CME美联储观察，9月降息25个基点至1.75%~2%的概率为99.6%。美联储将此次降息定义为预防性降息，即认为美国经济衰退的可能性不大。结合我国经济周期，全球经济失速风险不大。

产量降速 去库放缓

上半年，我国精炼铜产量累计同比增长5%，边际降速明显。2018年上半年累计同比增速为11.5%，而2019年上半年累计同比增速则为5.8%。再生铜则进入收缩区间：2019年上半年累计同比增速则为-6.89%，去年上半年累计同比增速为8.35%。

上半年，上期所铜库存高点出现在3月份，为26.14万吨，显著低于往年。进入下半年，库存去化速度减慢。截至8月23日，库存为15.66万吨，相比6月底的14.60万吨增长1.06万吨。

从铜企利润来看，目前铜矿和铜冶炼利润都处在历史较低水平，虽然短期需求不足可能导致价格寻底，但目前看没有深跌基础。

LME铜价承压

美铜做空比例历史新高

截至8月27日，LME铜库存为33.40万吨，环比上周33.19万吨增长2050吨，相比6月底增长9.26万吨，库存显著上升，接近2018年3月高点。库存高企导致LME铜价承压，目前接近2009年和2016年低点形成的趋势线，预计支撑力度较强。

截至8月20日，COMEX1号铜非商业多头净持仓为-4.90万，据2019年8月6日高点-5.84万稍有下降，但仍远超2017年9月高点，显示对于经济前景不看好，可能有部分基于宏观做空铜的仓位。

综上所述，三四季度国内铜需求方面暂时看不到明显好转迹象。外盘铜价明显弱于国内，有进一步探底的需求。由于铜企利润处在历史较低水平，加上我国工业企业利润正在修复，铜价深跌可能性不大，预计4.5万元/吨将获较强支撑。

（作者单位：前海期货）