自9月中旬起，沪铝便开启下行通道，并相继跌破多个支撑位，最低下探至1.36万元/吨，创2019年以来的新低。其持仓量也不断缩减，相较于9月初的高点已经减仓22.17万手。一方面，“金九银十”消费改善不及预期；另一方面，前期因故停产的产能开始逐渐恢复，供应端压力仍存。整体来看，基本面仍偏弱。

宏观风险有所改善

新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿顺利结束。中美双方在农业、知识产权、汇率、金融服务、贸易合作、技术转让以及争端解决等方面取得了实质性进展。美国方面，通胀下行压力仍存，就业数据意外转弱，经济数据均不及预期，市场预期10月美联储货币政策路径将进一步转鸽。英国在爱尔兰边境保障安排问题上作出妥协，英国无协议脱欧风险降低。欧洲央行会议纪要显示，多数委员支持重启QE。整体来看，中美贸易摩擦有所缓和，美联储10月降息的概率增大，英国无协议脱欧风险降低，宏观风险有所改善。

基本面整体偏弱

从成本端来看，印尼禁矿消息对国内铝土矿价格并未造成太大影响。2019年1~8月我国铝土矿进口量7138.57万吨，其中，从印度尼西亚进口908.17万吨，占比仅12.7%。目前，印尼的铝土矿占比并不算高，且我国铝土矿进口国选择较多，例如：几内亚国内资源储量丰富、资源政策也较为稳定，可以完全满足进口缺口。因此，无论印尼禁矿与否，对铝价的扰动影响有限。近期，氧化铝价格维持强势，一方面是受节前环保限产政策的影响，另一方面，部分氧化铝产能复产不及预期，持货商挺价意愿较强。但是由于电解铝投产速度并未明显提升，氧化铝需求并不强劲，叠加海外氧化铝价格走势较弱，这均对国内氧化铝价格形成压制。短期来看，氧化铝反弹趋势将放缓，中长期持续看涨，电解铝成本端支撑仍存。

从供应端来看，近期青海西部水电约5万吨产能开始复产；新疆信发前期受影响50万吨产能开始陆续复产；山东魏桥已复产约45万吨，剩余产能仍在计划恢复中；包头市新恒丰二期25万吨产能，或在10月15日开始通电投产。10月之后计划投复产的有创源金属20万吨、云南神火一期10万吨、云南其亚15万吨、百矿15万吨、广源林丰25万吨，总计85万吨左右。整体来看，四季度投复产产能较多，从投复产到产量兑现尚需一定的周期，因此，供应端压力将集中在11月、12月显现。

从消费端来看，1~8月，房地产开发企业房屋施工面积8.132亿万平方米，同比增长8.8%，增速比1~7月回落0.2个百分点。房屋新开工面积14.5亿万平方米，增长8.9%，增速回落0.6个百分点。房屋竣工面积4.16亿平方米，下降10.0%，降幅收窄1.3个百分点。乘联会最新数据显示，8月全国乘用车市场批发销量162.1万辆，同比下降7.9%，1~8月批发销量为1309.81万辆，同比下降12.0%。作为铝消费占比最大的两个领域，地产和汽车的表现均不太乐观。库存方面，本周一消费地铝锭库存合计94.5万吨，较上周四减少3.2万吨。国庆节期间备库基本消化，库存重回去库存状态，预计2019年年底社会库存或降至70万吨。

总体来看，一方面，宏观风险有所改善，成本端带来支撑；但另一方面，在消费改善不及预期的情况下，氧化铝价格上涨难以传导至铝锭端，基本面整体仍偏弱。预计短期内电解铝将在1.36万~1.39万元/吨区间内低位盘整，下方空间亦有限。操作上，不宜过分追空。

（作者单位：中信建投期货）