进入2019年，沪铝价格经历了底部震荡、反弹、再下行的过程。期间，宏观事件成为了主要驱动因素，在面临经济调整期的宏观大背景下，沪铝也难以独善其身。之前消息面的利好消化过后，仍然是“一地鸡毛”。下游开工率低迷加上上游产能释放，即便有氧化铝价格作为支撑，也难以掩饰电解铝的疲态。未来从下游消费端来看，亮点依然较少，铝加工行业开工率三季度略有好转。终端汽车行业明年将会是消费亮点，但现在依然在低谷徘徊，行业复苏言之尚早。房地产行业相对稳定，四季度以及明年值得期待。另外，消费品行业用铝以及特高压用铝会成为明年的增长点。库存方面，铝锭库存的去库存周期还将持续，随着原铝生产结构的变化，四季度末可能将出现库存拐点。在上游氧化铝的价格也不再成为成本支撑后，电解铝的产能释放问题将决定铝价未来的走向。预计12月铝价宽幅震荡是主旋律，现阶段震荡偏强，建议主力合约1.36万~1.4万元/吨之间高抛低吸。

电解铝新投产以及停复产情况

将成为压制铝价的关键

截至10月24日，2019年中国电解铝已减产量273.8万吨，待复产规模涉233.6万吨，已复产76.3万吨，待复产132.3万吨。已建成且待投产的新产能346.55万吨，已投产177.65万吨，新产能待投产169万吨，年内另在建且具备投产能力新产能80万吨，预期年内还可投产69万吨，预期年度最终实现累计241.55万吨。

从2019年的情况来看，电解铝总产能在经历了去年年底的较大幅度调整后，一直保持着稳中有升的态势。开工率也是在春节季节性因素过去后开始持续小幅上涨。从目前最新的数据来看，电解铝的新增产能释放有所放缓，此前停产的置换产能复产也在一再推迟，年内产量激增的可能性不大，产能压力大概率会延迟到明年开始逐步释放，预计2020年电解铝产能增加的压力将进一步加大。

氧化铝产量或将前紧后松

今年以来，氧化铝进口量较去年下半年有了一定幅度的好转，但是同比依然呈现大幅下降的态势。在国外氧化铝价格经历了去年的冲高回落后，内外价差回归到正常区间，进口量也呈现出上涨。而国内氧化铝价格在一季度的持续下跌后在4月迎来了强势反弹，这种势头一直持续到6月份才开始再度走弱。在环保停产的压力下，氧化铝产能受到一定影响。另外，铝土矿的稀缺也使得很多计划中的氧化铝新产能暂时搁置。

当前，氧化铝、电解铝开工产能匹配基本持平，电解铝企业冬储继续进行，北方地区氧化铝厂现货量稍显紧张。国际氧化铝价格低位稳定，国内外氧化铝价差存在，氧化铝进口量将逐渐体现，四季度乃至明年的氧化铝进口量将有望持续增长。另外，氧化铝停复产方面，交口信发氧化铝厂复产继续推迟，目前无法确定该厂的具体复产时间，也将为明年氧化铝价格带来变数。预计2020年氧化铝产量或将呈现前紧后松的变化趋势，整体增幅依然有限。

铝锭去库存速度有所放缓

今年以来，铝锭继续去库存行情，并且在春节后库存下降速度加快。沪铝以及社会铝锭库存基本维持相同趋势，直到近期，下降速度才有所放缓，但是去库存周期依然在继续。伦铝库存则是在4月底开始出现了一波上涨之后，才又开始了去库存的进程的。彼时价格也是随着伦铝库存上涨开始持续走弱，开启了与国内沪铝相背离的行情。从目前情况来看，国内铝锭由于原铝生产结构性变化继续呈现库存下降的趋势，但是下半年由于宏观形势不佳需求放缓，较大的影响了库存下降速度，并且随时会在明年进入累库阶段。

明年汽车消费或将有所好转

9月，汽车销量同比降幅收窄。产销量分别完成220.9万辆和227.1万辆，较前一个月分别增长11%和16%，较上年同期分别下降6.2%和5.2%，产量降幅比上月扩大5.7个百分点，销量同比降幅比上月缩小1.7个百分点。1~9月，汽车产销分别完成1814.9万辆和1837.1万辆，产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%，产销量降幅比1~8月分别收窄0.7个百分点。从数据上看，9月汽车销量同比降幅较8月有所收窄，虽然累计值仍然在以两位数的降幅同比下滑，但是随着国际汽车消费的各项刺激措施，消费动能或将有所改善，将为四季度市场需求改善带来积极因素。预计四季度，汽车产销将有望继续小幅回暖。并且未来2020年汽车市场有望整体触底回升，将会成为铝下游需求中的亮点。

后市展望

综上所述，对于铝生产、加工及贸易企业来说，区间震荡的行情不论是买保还是卖出保值都有一定的机会。但前提是要掌握好时机，并且结合自身实际情况来进行，切勿把套保头寸做成单边裸露的投机头寸。正确的操作是先根据生产销售情况找到自身风险点，然后在盘面时机合适时进行套期保值操作为佳。

（作者单位：方正中期）