受美联储流动性收紧预期及国内政策对大宗商品价格打压的影响，铜价自5月中以来经历了一段明显的下跌行情，上周在支撑平台65000-66000附近止跌小幅反弹。基于目前铜市场供强需弱格局判断，我们预计短中期铜价反弹或难以持续，不排除跌破目前的支撑平台。

高铜价刺激铜矿供应加速释放

进入5月以来，进口铜精矿指数止跌回升，截至6月25日，SMM进口铜精矿指数39.4，较低位已经有了近10美元/吨的上抬 。三季度CSPT现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅。

从上半年情况来看，年初南美地区依旧受到疫情，社区堵路，极端天气等一系列影响，无论是当地铜矿产量还是运输情况都在1-2月份受到一定影响，导致国内2-3月份铜精矿进口货源不多，TC也在3月底4月初一度探底至30美元/吨下方，但是由于上半年快速冲高的铜价对于铜矿生产及新项目的推进也起到了正向作用，在新建项目看，刚果金的kamoa-kakula和秘鲁的mina justa已然投产，扩建项目中，印尼最大的grasberg地下项目以及Spence2期也在二季度逐渐爬产，BHP、自由港、嘉能可纷纷上调今年铜产量指导目标。可以很明显的看到，在铜价迅速上行的过程中，巨大的利润使大部分矿企都在全力增产，所有的新项目都如期而至，并且在高收益的驱动下，今年无论是安托还是BHP的薪资谈判和各种罢工事件处理的都相对迅速。铜现价9000美元上方，远超最高C1成本，随着疫情中的供需错配逐渐修复，我们预计短中期铜矿供应或加速释放。

世界金属统计局( WBMS )公布的数据显示，2021年1-4月全球铜市供应短缺4.6万吨，此前在2020年全年供应短缺98.3万吨。

国内精铜产量保持高增速

据我的有色网调研数据显示1-5月中国精铜月平均产量为86.15万吨，月平均增速18.8%，从季节性走势来看，单月产量位于近几年的高位。尽管以目前的铜精矿加工费水平计算冶炼厂利润仍处于亏损状态，但副产品硫酸价格一路飙升至近几年高位水平，补贴了炼厂的亏损，一定程度上支撑精铜产量维持高位。截至6月20日，全国硫酸（98%）市场价640元/吨，较年初400元/吨附近上涨200元/吨，涨幅60%。

淡季临近，下游消费或转弱

在此轮铜价的回调过程中，正逢铜市消费季节性旺季阶段，下游消费出现较明显改善，铜现货升贴水相应提高，国内库存连续6周下降，截至6月25日，上期所库存15.4万吨，较5月中高点约23万吨，下降7.6万吨，降幅33%；国内主流地区（上海、江苏、广东）现货库存22.97万吨，较5月中高点约32万吨，下降约9万吨，降幅28%。随着时间的推移，下游消费淡季来临，库存去化或难以持续。此外，抛储量将逐步流入现货市场增加供应，打压升贴水，进而对期货盘面形成压制。

我的有色网数据显示，5月31日，铜杆企业开工率为61.24%，环比下降3.86%；铜板带箔企业开工率为77.52%，环比下降2.27%。4月铜管企业开工率为82.3%，环比持平。与往年同期相比，铜板带箔开工率相对偏高，主要受终端电子、新能源汽车消费的拉动。铜杆及铜管开工率偏低，终端主要体现在传统消费上。

LME铜库存快速回升，对外盘价格形成压制

最近LME铜库存持续反弹，且在6月增幅明显并伴有多次交仓现象，截至6月25日，LME铜库存为210975吨，较前一周增加42300吨，较5月低点约11万吨几乎翻倍，并为近一年高位。而造成这样现象的主要原因是精炼铜进口窗口关闭，中国进口减少，且旺季下需求难言旺盛，国内部分铜还有流出情况，衡量中国进口需求的洋山铜溢价已经落至2017年以来低位，保税区库存也呈现回升姿态。库存累增压力下，LME铜最近走势较为疲弱，期价呈现高位回落状态，目前落至近两个月低位。且消费淡季也即将来临，目前现货铜货源较为充足，国内铜库存去化步伐恐难以长时间持续。

从供应面看，CSPT小组周五上午于铜陵召开了小组季度会议，并敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，较一季度基本持平，但较此前30美元/吨附近的铜精矿现货TC仍有所上涨，表明目前铜精矿供应紧缺情况正持续好转。

从需求面看，铜价回调后下游消费呈现明显好转，本周上期所库存继续减少1.8万吨至约15.4万吨，不过旺季尾声，叠加抛储量逐步流入市场，预计库存去化或难以持续。

综合来看，目前相对高位的铜价刺激铜矿供应边际加速释放，TC持续回升，国内精铜产量维持高位，整体供应偏宽松，临近淡季，需求或逐步转弱，供强需弱格局下，铜价仍将承压运行。