近期，由于大宗商品价格的快速上涨，引起了国家高度关注，监管部门紧急出手，加强了监管力度，同时，叠加市场对美联储货币收缩的担忧，铜价开始震荡下行。6月16日，国家抛售铜储备消息落地，6月17日，美联储会议上调经济和通胀预期，引发了铜价的快速下跌，铜价重回4月价格区间，进入调整期。

进口铜精矿加工费持续回暖

国内铜精矿产量整体稳定

今年上半年，进口铜精矿加工费（TC）自4月下降至年内低点后开始持续回暖，一方面受国内冶炼厂进入集中检修期导致，另一方面也表明铜矿市场供应紧张的局面有所缓解，但TC绝对值水平不高。

1~5月，铜精矿累计进口量达982.7万吨，同比增长6.04%，5月，铜精矿进口量194.5万吨，环比增长1.25%。虽然5月铜精矿进口量表现较4月有所改善，但供应端仍有几个扰动因素。一是，智利政府欲提高矿业公司税率来增加税收，目前提案还在辩论中，税率大幅提高将抑制智利未来的投资和生产，不利于铜矿产出，会引发供应担忧。虽然6月17日智利参议院暂缓考虑铜加税事宜，但仍需持续关注。二是，智利Escondida和Spence矿山远程运营工会罢工持续发酵，目前Spence矿工调节谈判已达成。受此影响，智利4月铜产量同比下滑1.5%。三是，秘鲁总统大选中，左派卡斯蒂略在选举票数中领先，其曾主张国有化矿产及税收改革，将对未来秘鲁铜产量带来风险。今年1~4月，秘鲁铜产量同比增长10%。预计全球矿山理论增量在70万吨附近，其中，刚果（金）的卡莫阿-卡库拉受市场高度关注。5月26日，卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期工程第一序列年处理矿石380万吨矿石选厂正式投产。作为2021年最大的新投产铜矿，卡莫阿-卡库拉的提前投产对市场的供应将产生重要补充。根据年度生产计划，预计卡莫阿-卡库拉项目在2021年预计生产铜精矿含铜金属量为8万~9.5万吨。而下半年，铜精矿主要新增项目Grasberg、Spence、Mina Justa、Timok等的产量释放周期要逐步开始，预计未来全球铜精矿供应将会逐步改善。

2021年4月，国内铜精矿产量14.78万吨，同比增长5.4%。1~4月，国内精炼铜累计产量57.7万吨，同比增长6.9%，均高于2019年、2020年同期水平，整体呈稳定趋势。同时，2021年国内铜精矿预计增量为10.9万吨，新增产能将进一步释放。

电解铜进口需求受到抑制

废铜进口呈上升趋势

今年4月份，中国电解铜产量为90.12万吨，环比增长3.6%，同比增长10.1%。1~4月份，电解铜累计产量337.8万吨，同比增长15.3%。

今年上半年，受加工费回升的推动，冶炼盈亏平衡的逐渐恢复。同时，硫酸价格维持高位，给予冶炼厂利润空间，冶炼开工意愿得到进一步加强。1~4月，冶炼厂开工率及日产量逐步提升，4月冶炼厂开工率达到96.8%，日产量同比增长21%。5月后，受到冶炼企业集中检修的影响，开工率及日产量同比有所下降。伴随冶炼企业检修的结束，下半年产量将再度回升，将带来一定的供应压力。

今年5月，中国电解铜进口量为27.67万吨，环比下降8.7%，同比下降7%。1~5月份，累计进口145.07万吨，累计同比增长0.7%，与去年基本持平，主要有两个原因，一是国内冶炼厂产量的增加，一定程度降低了对进口电解铜的依赖；二是国内进口亏损扩大，洋山铜溢价不断走低，进口需求受到抑制。预计下半年电解铜进口将持续呈现弱势。

今年5月，废铜进口量为13.94万吨，环比下降16.9%，同比增长100.7%。1~5月，废铜累计进口67.09万吨，同比增长85.4%。自2020年11月国内新的再生铜进口细则落地之后，废铜进口量逐步增加，1~5月，废铜进口同比增幅超85%。虽然存在基数效应，但可以看到废铜进口增加的趋势。但是，由于马来西亚疫情严重，对废铜的供应及国内进口产生影响，5月废铜进口量环比下滑超过15%。马来西亚已于6月上半月实施首阶段全面封锁，可能会对近期废铜供应及国内进口产生扰动。

1~5月，精废铜价差基本处2000元/吨上方，由于近期铜价下跌，导致有所收窄。废铜制杆月度开工率在铜冶炼厂集中检修期间，仍保持高位。

总的来看，下半年在废铜新规继续实施的情况之下，预计废铜进口将呈增加的趋势，但是需关注疫情对东南亚地区供应端带来的影响，同时要关注铜精废价差的变动。

下半年铜材出口将承压

5月份，铜材进口量为4.78万吨，环比下降6%，同比增长3.6%。1~5月，进口量为24.52万吨，同比增长10.8%。5月，铜材出口量为5.38万吨，环比增长2.6%，同比增长39.4%。1~5月，累计出口量为26.42万吨，同比增长18.1%。

从数据来看，1~5月，因海外第三波疫情的影响，铜材进口增幅下滑而出口增加。同时受海外复产增加，叠加海运费持续走高，未来进口可能会有所恢复，出口将一定程度上存在压力。

从铜初级加工端来看，铜材平均开工率较去年整体略有提升，但行业分化较大，铜杆、电线电缆表现相对较弱，铜管、铜板带箔板块相对较好。

受电力消费不佳及铜价高涨的影响，铜杆及电线电缆企业开工率持续不佳，低于2019~2020年同期水平。铜管方面，1~4月处空调行业生产旺季，整体开工率维持2019年水平，但受到空调行业增速下滑以及即将步入生产淡季的影响，5月及6月开工率已呈下滑趋势。铜板带箔方面，根据SMM调研，由于下游计算机、汽车、半导体封装等行业订单较往年有所增长，行业处于高景气，开工率高于2019、2020年同期水平。

终端消费需求分化

今年4月，国家电网工程投资完成额累计达852亿元，累计同比增长27.2%。国家电网电源工程投资完成额累计达1116亿元，累计同比增长23.8%。通过数据看到，上半年，国内电网投资增速放缓，主要是基数原因导致。

根据国家电网2021年投资计划，计划投资额为4730亿元，较2020年实际投资额增加125亿元，增长2.7%。作为“十四五”开局之年，将对整体电力消费预期产生支撑作用。另一方面，高铜价对整体需求产生抑制，电线电缆企业开工率表现不佳。伴随铜价的回调，此状况将有所改善。

除传统发电领域外，新能源发电对于铜的消费需求也值得关注。据国际可再生能源机构（IRENA）发布的数据可知，2020年全世界增加了超过260GW的可再生能源装机容量，相较于2019年的增长量增加了近50%，其中，以太阳能和风能发电为主。随着发电装机总容量的快速增加，将大幅拉动铜的需求。根据我们前期测算，2021年光伏发电及风能发电对于铜的需求增量超过50万吨，且未来将持续上升。

今年1~4月，家用空调总产量5578万台，同比增长33.5%，增速呈下滑趋势。4月空调库存2109万台，较年初增加158万台，库存压力较大。

目前铜管企业开工率已出现下滑，6月后将进入空调生产淡季，产量将受到影响。

今年1~4月，冰箱总产量2945万台，同比增长40.9%；洗衣机总产量2917万台，同比增长44.8%，增速均呈下滑趋势。

5月份，汽车产量204万辆，环比下降9%，同比下降7%；1~5月，累计产量1063万辆，同比增长37%。1~5月，累计销量1088万辆，同比增长36.6%。

整体来看，上半年国内汽车产销表现尚可，但近期部分企业由于汽车芯片供应问题出现减停产的情况，可能会对后期产销造成一定影响。但整体来看，汽车产业目前处于恢复期，未来将维持恢复态势。

关于汽车行业对于铜的需求，需重点关注的是新能源汽车领域。根据国务院2020年发布的《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》，提出至2025年新能源汽车占比达到25%。新能源汽车的发展，将大大驱动铜需求的提升。根据我们前期的测算，2021年，新能源汽车及其所带动的充电桩和电线电缆对于铜的需求增量约在13万吨，且未来将持续上升。

今年上半年，房地产宏观数据保持高景气，各项指标同比高增长，但增速呈回落趋势。今年1~5月，房屋施工面积83.99亿平方米，同比增长10.1%。房屋新开工面积7.43亿平方米，增长6.9%。房屋竣工面积2.76亿平方米，增长16.4%。今年1~5月，商品房销售面积6.64亿平方米，同比增长36.3%，商品房销售额7.05万亿元，增长52.4%。可以看出，上半年房地产销售表现不俗，主要由于在疫情和常态化防控期间，居民一定程度上被动储蓄的增加，以及全球货币政策宽松带来通胀和资产型通胀预期的驱动。

反观下半年，受2020年“三道红线政策“及2021年出台的“集中供地”政策的影响，将对房地产企业拿地节奏产生扰动，将对房屋施工及竣工面积产生影响。另一方面，根据市场信息，目前杭州、惠州、武汉、合肥等地的银行已公布了二手房停贷的信息，伴随二手房市场流通性的锁死，将对整体房地产销售产生影响。未来房地产销售或将不再乐观。

从通胀水平整体抬升、新能源需求长期拉动、全球库存绝对量持续处于低位等因素考虑，笔者认为，长期铜价会不断抬升。但年内来看，随着美联储政策预期持续发酵、三季度消费淡季即将来临，政府抛储等一系列因素逐渐发挥影响，7万~8万元/吨是铜价年内高点区域的基本判断。受益于全球库存依然处于历史低位，海外消费可能逐渐恢复，国内房地产基建依然有托底作用，目前对于铜价也并不十分悲观，今年铜市是一个波动市而不是单边市。